香港《穩(wěn)定幣條例》：中美金融新博弈與貨幣變革前沿（上）

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摘要：本文聚焦于香港《穩(wěn)定幣條例》，深入探討其在中美金融博弈及全球貨幣變革中的關(guān)鍵作用。通過剖析該條例的監(jiān)管支柱、香港在中美金融博弈中的戰(zhàn)略意義、穩(wěn)定幣對傳統(tǒng)金融體系的挑戰(zhàn)、香港的金融創(chuàng)新布局以及穩(wěn)定幣發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)等方面，揭示其對國際金融秩序可能產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。研究表明，《穩(wěn)定幣條例》的實(shí)施不僅是香港在數(shù)字金融領(lǐng)域的戰(zhàn)略突破，更是全球金融格局重塑進(jìn)程中的重要里程碑。 一、引言 金融監(jiān)管的重大變革背后，一場關(guān)乎未來貨幣主權(quán)的全球較量已然開啟。2025 年 8 月 1 日，香港《穩(wěn)定幣條例》正式生效，這一舉措讓香港在中美金融博弈的舞臺上邁出關(guān)鍵步伐。作為全球重要的離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐，香港長期處于中美金融競爭的核心區(qū)域。 近年來，隨著加密貨幣與穩(wěn)定幣的興起，金融博弈的焦點(diǎn)逐漸從傳統(tǒng)金融市場轉(zhuǎn)移至數(shù)字金融領(lǐng)域。穩(wěn)定幣作為錨定法幣的數(shù)字貨幣，憑借便捷性、低門檻與跨境支付能力，正成為全球金融體系變革的重要驅(qū)動(dòng)力。美國試圖借助穩(wěn)定幣鞏固美元霸權(quán)，而中國則通過香港探索人民幣國際化的新途徑。 在此背景下，香港金融政策的調(diào)整意義重大。此前，美國通過《天才法案》推動(dòng)穩(wěn)定幣合法化，意圖將美元穩(wěn)定幣推向全球市場，維持美元在全球金融體系的主導(dǎo)地位。與此同時(shí)，中國選擇在香港試點(diǎn)港元穩(wěn)定幣，探索人民幣國際化新路徑，并防范美元穩(wěn)定幣對人民幣的沖擊。這不僅關(guān)系到香港的金融競爭力，也直接影響人民幣在全球市場的地位。 穩(wěn)定幣的迅猛發(fā)展給全球金融體系帶來深遠(yuǎn)影響，其去中心化特性在帶來創(chuàng)新的同時(shí)，也引發(fā)了資本流動(dòng)、反洗錢及金融安全等方面的監(jiān)管難題。香港作為中美金融博弈的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其政策走向無疑會對全球金融格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。 香港《穩(wěn)定幣條例》正式施行，香港由此成為全球首個(gè)針對法幣掛鉤穩(wěn)定幣設(shè)立專門監(jiān)管制度的國際金融中心。這一舉措并非普通的金融規(guī)則調(diào)整，而是香港在中美金融博弈愈演愈烈的形勢下，為搶占數(shù)字金融高地而進(jìn)行的戰(zhàn)略突破。 條例生效后，無論是在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，還是在境外發(fā)行錨定港元的穩(wěn)定幣，相關(guān)機(jī)構(gòu)均需向香港金融管理局申請牌照，這標(biāo)志著香港在虛擬資產(chǎn)監(jiān)管領(lǐng)域邁出了關(guān)鍵一步。此條例的出臺，對香港乃至全球金融格局都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，值得深入研究。 二、香港《穩(wěn)定幣條例》的四大監(jiān)管支柱 香港《穩(wěn)定幣條例》構(gòu)建了一套嚴(yán)格且具前瞻性的監(jiān)管體系，旨在平衡金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防控，主要包含以下四大監(jiān)管支柱：（一）準(zhǔn)入與合規(guī)：嚴(yán)選參與者 1. 發(fā)行主體限定：該條例明確規(guī)定，只有公司或機(jī)構(gòu)具備申請穩(wěn)定幣發(fā)行牌照的資格，個(gè)人被排除在外。對于非銀行機(jī)構(gòu)，申請時(shí)最低實(shí)繳資本需達(dá)到 2500 萬港元。這一規(guī)定旨在確保發(fā)行主體具備相應(yīng)的資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從源頭上把控穩(wěn)定幣發(fā)行的質(zhì)量與穩(wěn)定性。 2. “積極推廣”規(guī)定：即便機(jī)構(gòu)不在香港直接發(fā)行穩(wěn)定幣，只要其向香港公眾推廣錨定港元的穩(wěn)定幣，就需申請牌照。判定依據(jù)涵蓋推廣語言、目標(biāo)人群以及網(wǎng)站域名等方面。此規(guī)定有效擴(kuò)大了監(jiān)管范圍，防止機(jī)構(gòu)通過規(guī)避直接發(fā)行來逃避監(jiān)管，維護(hù)了香港金融市場的公平與秩序。 3. 牌照審核機(jī)制：香港金融管理局采用持續(xù)發(fā)牌模式，鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)在 8 月 31 日前與監(jiān)管部門溝通監(jiān)管期望，并于 9 月 30 日前提交正式申請。預(yù)計(jì)首批牌照將于 2026 年初發(fā)放。這種發(fā)牌模式既給予了機(jī)構(gòu)充分的準(zhǔn)備時(shí)間，又保證了監(jiān)管的持續(xù)性與透明度，有助于篩選出符合監(jiān)管要求且具備穩(wěn)健運(yùn)營能力的機(jī)構(gòu)。（二）儲備資產(chǎn)管理：嚴(yán)格鐵律 1. 資產(chǎn)隔離：條例要求每類穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)必須獨(dú)立組合，并與其他資產(chǎn)嚴(yán)格分開。這一措施確保了儲備資產(chǎn)的獨(dú)立性與安全性，避免因其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)而影響穩(wěn)定幣的價(jià)值穩(wěn)定。 2. 足額覆蓋：儲備資產(chǎn)市值需始終大于或等于流通中穩(wěn)定幣的面值總額，以此為穩(wěn)定幣的價(jià)值提供堅(jiān)實(shí)保障，確保持有人的權(quán)益不受損害。足額覆蓋機(jī)制是穩(wěn)定幣維持其穩(wěn)定價(jià)值的核心基礎(chǔ)，有助于增強(qiáng)市場對穩(wěn)定幣的信心。 3. 資產(chǎn)質(zhì)量：儲備資產(chǎn)應(yīng)具備高流動(dòng)性與低風(fēng)險(xiǎn)的特性，如政府債券等。同時(shí)，貨幣類型需與錨定幣種匹配。優(yōu)質(zhì)的儲備資產(chǎn)不僅能夠保證穩(wěn)定幣在面臨市場波動(dòng)時(shí)的兌付能力，還能有效降低因資產(chǎn)質(zhì)量問題引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（三）市場行為規(guī)范：多方面管控 1. 贖回保障：發(fā)行人通常需在 1 個(gè)工作日內(nèi)按面值贖回穩(wěn)定幣，且不得附加不合理?xiàng)l件或費(fèi)用。這一規(guī)定保障了穩(wěn)定幣持有人的贖回權(quán)利，確保其能夠在合理時(shí)間內(nèi)以穩(wěn)定的價(jià)值將穩(wěn)定幣變現(xiàn)，增強(qiáng)了穩(wěn)定幣的流動(dòng)性與市場信任度。 2. 零利息政策：穩(wěn)定幣不得向持有人支付利息，以防止出現(xiàn)“銀行化”風(fēng)險(xiǎn)。這一政策避免了穩(wěn)定幣因過度追求利息收益而引發(fā)的金融泡沫與投機(jī)行為，確保其專注于支付與價(jià)值存儲等基本功能。然而，允許存在營銷激勵(lì)，如折扣等，以促進(jìn)穩(wěn)定幣的市場推廣與應(yīng)用。 3. 廣告限制：只有持牌機(jī)構(gòu)能夠發(fā)布穩(wěn)定幣廣告，通過嚴(yán)格限制廣告發(fā)布主體，有效嚴(yán)控欺詐風(fēng)險(xiǎn)。持牌機(jī)構(gòu)在廣告宣傳過程中需遵循監(jiān)管要求，確保信息真實(shí)、準(zhǔn)確，避免誤導(dǎo)投資者，維護(hù)金融市場的健康發(fā)展。（四）內(nèi)地投資者：設(shè)置“玻璃墻” 條例建立了清晰的跨境防火墻，香港持牌平臺不得直接為內(nèi)地個(gè)人或企業(yè)提供穩(wěn)定幣買賣、托管或理財(cái)服務(wù)。內(nèi)地投資者僅能通過香港銀行賬戶間接參與市場。這一舉措旨在防止資本無序外流，維護(hù)中國金融安全，同時(shí)也避免了內(nèi)地金融市場因穩(wěn)定幣的跨境流通而受到潛在沖擊。 三、穩(wěn)定幣的起源及全球發(fā)展態(tài)勢 穩(wěn)定幣概念最早可回溯至 2014 年，當(dāng)時(shí)比特幣等加密貨幣價(jià)格波動(dòng)劇烈，市場渴望一種價(jià)值穩(wěn)定的數(shù)字資產(chǎn)。穩(wěn)定幣旨在成為加密貨幣市場的“避風(fēng)港”，通過錨定法幣（如美元、歐元）或貴金屬（如黃金）維持幣值穩(wěn)定。早期多由私人企業(yè)發(fā)行，如 Tether（USDT）和 Circle（USDC），依靠儲備資產(chǎn)保證代幣價(jià)值。但因缺乏透明度與監(jiān)管，長期游離于官方金融體系之外，僅在加密貨幣市場內(nèi)部流通。 近年來，隨著區(qū)塊鏈技術(shù)成熟與全球金融體系數(shù)字化轉(zhuǎn)型，穩(wěn)定幣影響力迅速擴(kuò)大。麥肯錫市場分析師預(yù)測，到 2028 年底，穩(wěn)定幣供應(yīng)量可能從 2025 年的 2300 億美元增長至 2 萬億美元。這一趨勢反映出穩(wěn)定幣在跨境支付、供應(yīng)鏈金融和數(shù)字資產(chǎn)投資等領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用。在國際貿(mào)易中，因其快速結(jié)算能力與低手續(xù)費(fèi)，成為替代傳統(tǒng)銀行匯款的熱門選擇。同時(shí)，其去中心化特性使其成為各國探索數(shù)字貨幣和金融創(chuàng)新的重要工具。 各國政府和央行對穩(wěn)定幣態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)變。一方面，穩(wěn)定幣推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化，提高支付效率、降低交易成本；另一方面，其匿名性和跨境流動(dòng)性引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資本外流、洗錢和金融安全的擔(dān)憂。因此，許多國家紛紛出臺政策規(guī)范穩(wěn)定幣的發(fā)行與使用。例如，美國通過《天才法案》推動(dòng)穩(wěn)定幣合法化，中國則在香港試點(diǎn)港元穩(wěn)定幣探索人民幣國際化路徑。隨著穩(wěn)定幣在全球金融體系中作用日益凸顯，各國政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的博弈也將愈發(fā)激烈。 美國在穩(wěn)定幣領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局核心，是借助政策手段鞏固美元在全球金融體系的主導(dǎo)地位。2025 年，美國眾議院通過《天才法案》，全稱為《指導(dǎo)并建立美國穩(wěn)定幣創(chuàng)新法案》。該法案不僅推動(dòng)穩(wěn)定幣合法化，更是美國政府利用穩(wěn)定幣維護(hù)美元霸權(quán)的重要舉措。 從國家戰(zhàn)略層面看，美國政府期望通過《天才法案》將穩(wěn)定幣納入聯(lián)邦監(jiān)管框架，使其成為美元國際化新工具。穩(wěn)定幣的錨定機(jī)制使其在跨境支付和結(jié)算方面優(yōu)勢顯著，美國政府通過立法確保美元穩(wěn)定幣在全球市場的主導(dǎo)地位。法案規(guī)定，穩(wěn)定幣發(fā)行人必須遵守嚴(yán)格監(jiān)管要求，包括全額儲備、透明度披露和反洗錢措施，以保障其作為美元替代品的安全性與合法性。此外，法案禁止穩(wěn)定幣計(jì)息或提供收益，防止其演變?yōu)橥顿Y工具，避免金融市場過度投機(jī)。 從政治利益角度，《天才法案》體現(xiàn)了美國政府對國內(nèi)選民和政治利益集團(tuán)的考量。特朗普家族發(fā)行的“特朗普幣”，不僅為家族帶來經(jīng)濟(jì)收益，還增強(qiáng)了在年輕選民中的影響力。法案名稱“Genius Act”也彰顯了對美國金融創(chuàng)新的推崇，試圖塑造美國在數(shù)字貨幣領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)形象。 美國推動(dòng)穩(wěn)定幣合法化的真正目的是維護(hù)美元霸權(quán)。當(dāng)前，超 90%的穩(wěn)定幣錨定美元，延續(xù)了美元在全球金融體系的主導(dǎo)地位。通過《天才法案》，美國政府希望進(jìn)一步擴(kuò)大美元穩(wěn)定幣市場份額，鞏固美元在國際貿(mào)易、金融交易和跨境支付中的核心地位。這一戰(zhàn)略有助于增強(qiáng)美元全球影響力，為美國政府提供更多貨幣政策工具，應(yīng)對國際資本流動(dòng)和金融市場波動(dòng)。此外，美國政府還期望通過穩(wěn)定幣強(qiáng)化對國際資本流動(dòng)的控制，將其納入金融監(jiān)管體系，防止美元資本流向不受監(jiān)管的市場，維護(hù)美國金融市場穩(wěn)定，增強(qiáng)其在全球金融體系中的主導(dǎo)地位。 四、香港穩(wěn)定幣戰(zhàn)略與金融創(chuàng)新舉措 香港的穩(wěn)定幣立法，不僅是金融監(jiān)管層面的創(chuàng)新，更是地緣政治格局中的重要一招，在中美金融博弈中具有多重戰(zhàn)略意義。 （一）金融博弈的“雙城記” 在中美多維度博弈中，金融領(lǐng)域的重要性不言而喻。香港作為中國最國際化的金融樞紐，肩負(fù)著特殊使命： 1. 資本市場韌性足：2019 年，香港市值僅為 A 股的 58.4%，但其 IPO 融資額卻比 A 股高出 9.7%。這一數(shù)據(jù)充分彰顯了香港資本市場的強(qiáng)大韌性與融資能力，在全球金融市場中具備獨(dú)特優(yōu)勢。 2. 外資與內(nèi)資的變化：2023 年，外資機(jī)構(gòu)數(shù)量減少 205 家，然而在 2024 年，內(nèi)地“北水”通過港股通的日均交易量達(dá)到 481.9 億港元，占港股交易總量的 36.7%，有力地穩(wěn)定了香港市場。這一現(xiàn)象反映出內(nèi)地資本對香港金融市場的重要支撐作用，以及香港市場在吸引內(nèi)外資方面的動(dòng)態(tài)平衡與調(diào)整能力。 3. 國際資本回流：2025 年，約 15%的新增投資者來自歐美地區(qū)，港股 IPO 融資額躍居全球第二。這表明香港在全球金融市場中的吸引力不斷增強(qiáng)，能夠有效匯聚國際資本，進(jìn)一步鞏固其作為國際金融中心的地位。（二）香港面臨的緊迫形勢 當(dāng)前，全球穩(wěn)定幣競爭已進(jìn)入白熱化階段，香港推出《穩(wěn)定幣條例》具有緊迫性： 1. 美元穩(wěn)定幣威脅大：全球范圍內(nèi)，高達(dá) 99%的穩(wěn)定幣錨定美元。若香港不及時(shí)采取行動(dòng)，美元穩(wěn)定幣極有可能壟斷亞洲市場，從而削弱港幣和人民幣的影響力。在國際貨幣競爭日益激烈的背景下，香港通過制定穩(wěn)定幣條例，旨在維護(hù)港幣和人民幣在區(qū)域內(nèi)的地位與影響力。 2. 國際金融中心競爭激烈：新加坡、迪拜等金融中心在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的積極布局，對香港構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。香港必須搶占數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管高地，以保持其在全球金融競爭中的領(lǐng)先地位。《穩(wěn)定幣條例》的出臺正是香港應(yīng)對競爭、提升金融競爭力的關(guān)鍵舉措。（三）內(nèi)地的策略考量 內(nèi)地對穩(wěn)定幣持謹(jǐn)慎態(tài)度，背后存在深層原因： 1. 防御美元收割：回顧 1998 年亞洲金融危機(jī)，美元通過資本流動(dòng)對其他國家金融市場造成嚴(yán)重沖擊。穩(wěn)定幣的發(fā)展若不受控，可能成為美元加強(qiáng)全球收割能力的新工具。內(nèi)地為避免重蹈覆轍，對穩(wěn)定幣采取謹(jǐn)慎策略，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)。 2. 堅(jiān)守資本管制紅線：穩(wěn)定幣的跨境流通特性可能對我國外匯管理和反洗錢體系造成沖擊。為維護(hù)金融秩序穩(wěn)定，堅(jiān)守資本管制紅線，內(nèi)地在穩(wěn)定幣發(fā)展方面保持審慎態(tài)度。 3. 數(shù)字人民幣協(xié)同發(fā)展：香港作為人民幣國際化的重要試驗(yàn)田，內(nèi)地期望先通過香港發(fā)展離岸人民幣穩(wěn)定幣，積累經(jīng)驗(yàn)，待條件成熟后再進(jìn)一步推動(dòng)人民幣穩(wěn)定幣的全面發(fā)展，實(shí)現(xiàn)與數(shù)字人民幣的協(xié)同共進(jìn)。 4、人民幣國際化的路徑與策略探索。香港在人民幣國際化進(jìn)程中扮演關(guān)鍵角色。作為全球最大離岸人民幣市場，香港是人民幣跨境支付重要樞紐和資產(chǎn)配置主要平臺。未來，香港可進(jìn)一步發(fā)展人民幣穩(wěn)定幣，為人民幣國際化提供新路徑。在港發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣，可增強(qiáng)人民幣流動(dòng)性，降低跨境交易成本。此外，香港金融監(jiān)管體系和國際金融中心地位，使其成為人民幣國際化重要試驗(yàn)田。若人民幣穩(wěn)定幣成功運(yùn)行，未來有望推廣至其他國際市場，提升人民幣全球影響力。（未完待續(xù)）

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香港《穩(wěn)定幣條例》：中美金融新博弈與貨幣變革前沿（上）

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