<p class="ql-block">穩(wěn)定幣爆紅，新一輪貨幣競爭初現(xiàn)</p> <p class="ql-block">文：劉濤</p><p class="ql-block">過去幾年，加密貨幣行業(yè)潮起潮落，當(dāng)比特幣的價(jià)格沖破13萬美元，再一次到達(dá)歷史高位時(shí)，隨著監(jiān)管框架的完善，穩(wěn)定幣也風(fēng)頭正盛。</p><p class="ql-block">5月21日，中國香港《穩(wěn)定幣條例草案》獲通過，成為全球首個(gè)對(duì)法幣（法定貨幣）穩(wěn)定幣實(shí)施全鏈條監(jiān)管的司法管轄區(qū)，《條例》將于8月1日正式生效，要求任何人在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照；</p><p class="ql-block">5月28日，英國金融行為監(jiān)管局發(fā)布“關(guān)于穩(wěn)定幣發(fā)行、加密資產(chǎn)托管”的咨詢文件；</p><p class="ql-block">6月17日，美國《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡稱《GENIUS法案》）獲參議院投票通過，該法案要求穩(wěn)定幣發(fā)行方必須以美元或等值高流動(dòng)性資產(chǎn)（如銀行存款、短期美債等）進(jìn)行100%全額儲(chǔ)備；</p><p class="ql-block">此外，新加坡、日本、韓國、澳大利亞、印度都啟動(dòng)了穩(wěn)定幣立法的工作。</p><p class="ql-block">在這股熱潮的帶動(dòng)下，6月5日，全球第二大美元穩(wěn)定幣USDC發(fā)行公司Circle在紐交所上市，短短兩日股價(jià)暴漲至138.57美元（發(fā)行價(jià)31美元），6月23日觸及298.99美元的上市以來高點(diǎn)，截至6月30日收盤報(bào)181.29美元。</p><p class="ql-block">而在亞洲市場，6月25日獲得香港加密貨幣交易牌照的國泰君安國際當(dāng)天也以大漲198.4%收盤，足可以看出穩(wěn)定幣概念在資本市場的熱度。</p><p class="ql-block">不過，盡管穩(wěn)定幣得到美國總統(tǒng)特朗普和韓國總統(tǒng)李在明等全球領(lǐng)導(dǎo)人的高調(diào)支持，但風(fēng)險(xiǎn)依然存在。韓國央行警告稱，穩(wěn)定幣的采用可能會(huì)阻礙有效的貨幣政策。國際清算銀行(BIS)近日亦發(fā)報(bào)告警示，穩(wěn)定幣前途“不明”。</p><p class="ql-block">穩(wěn)定幣是什么？為什么會(huì)突然爆紅？</p><p class="ql-block">在數(shù)字貨幣市場中，早期是可以用法定貨幣來買賣虛擬貨幣的，但后來由于各國的監(jiān)管政策，導(dǎo)致部分國家的投資者無法使用法幣直接交易。在這種情況下，為解決虛擬貨幣買賣的出入金問題，穩(wěn)定幣應(yīng)運(yùn)而生。</p><p class="ql-block">2014年7月，首個(gè)穩(wěn)定幣USDT由泰達(dá)（Tether）公司推出，以1：1的比例錨定美元，主要服務(wù)于那些無法直接使用美元進(jìn)行數(shù)字貨幣交易的人群，泰達(dá)公司每發(fā)行1個(gè)USDT，其銀行賬戶有1美元資金保障。</p><p class="ql-block">公開數(shù)據(jù)顯示，2024年，穩(wěn)定幣支撐的交易額高達(dá)27.6萬億美元，超出全球支付巨頭Visa和萬事達(dá)卡的交易額總和。目前，Visa和萬事達(dá)卡已宣布將穩(wěn)定幣納入其全球支付體系。這意味著穩(wěn)定幣有望成為全球交易中主流的支付與結(jié)算選項(xiàng)。</p> <p class="ql-block" style="text-align:center;"><span style="font-size:15px;">穩(wěn)定幣USDT</span></p><p class="ql-block" style="text-align:center;"><span style="font-size:15px;"><span class="ql-cursor">?</span></span></p><p class="ql-block">穩(wěn)定幣，顧名思義就是要“穩(wěn)定”，它有兩個(gè)根本性特征：首先，它是一種加密貨幣；其次，它的價(jià)值與某種法定貨幣、黃金或其他具有穩(wěn)定性的實(shí)物資產(chǎn)掛鉤。</p><p class="ql-block">這兩個(gè)特征帶給穩(wěn)定幣兩大優(yōu)勢：作為加密貨幣，交易穩(wěn)定幣不需要銀行賬戶、不受銀行監(jiān)管，跨境轉(zhuǎn)賬快；而由于與資產(chǎn)掛鉤，穩(wěn)定幣比其他加密貨幣更穩(wěn)定，不會(huì)劇烈波動(dòng)。</p><p class="ql-block">目前市面上主流的穩(wěn)定幣類型主要有三種，主要區(qū)別為錨定方式的不同：法幣錨定、加密資產(chǎn)錨定和算法錨定。法幣錨定是最直接的方式，也是目前市面上最主流的穩(wěn)定幣。</p><p class="ql-block">截至2025年6月30日，全球穩(wěn)定幣總市值超2575億美元，其中，第一大穩(wěn)定幣USDT泰達(dá)幣市值為1576億美元，占比約61%；第二大穩(wěn)定幣為Circle公司發(fā)行的USDC，市值達(dá)617億美元，占比約24%。</p><p class="ql-block">除了DAI、EURC兩者以外，全球前十大市值的穩(wěn)定幣均錨定美元資產(chǎn)，占比約89%，高于美元在全球支付貨幣中50%左右的比例。國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度，美元在全球官方儲(chǔ)備中的份額下降至57.4%，較去年同期下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)，是自1995年以來近30年的最低水平。</p> <p class="ql-block" style="text-align:center;"><span style="font-size:15px;">第二大穩(wěn)定幣USDC</span></p><p class="ql-block">這種主導(dǎo)地位，可能會(huì)提振美元不斷下滑的地位——如果錨定美元資產(chǎn)的穩(wěn)定幣規(guī)模越大，數(shù)字美元在加密貨幣領(lǐng)域的地位就會(huì)越凸顯，進(jìn)而擴(kuò)大美元在全球貨幣體系的主導(dǎo)地位。這也是特朗普政府力推“穩(wěn)定幣美元”戰(zhàn)略的主要目的。</p><p class="ql-block">剛剛獲美國參議院通過的《GENIUS法案》就明確規(guī)定，每發(fā)行1美元的穩(wěn)定幣，背后必須有等值的“高流動(dòng)性、安全資產(chǎn)”作為支撐，范圍包括美元和短期國債等。</p><p class="ql-block">這一要求，本質(zhì)上是為了解決加密資產(chǎn)中長期存在的信用真空問題，為幣值穩(wěn)定性注入“現(xiàn)實(shí)錨點(diǎn)”，但也等于將穩(wěn)定幣的發(fā)行規(guī)模與美債需求直接掛鉤，形成“數(shù)字美元→美債”的資金閉環(huán)，讓全球穩(wěn)定幣用戶間接成為美債的“散戶買家”。若穩(wěn)定幣發(fā)行量由目前的2000億美元擴(kuò)展至預(yù)期兩萬億，意味著全球資金將為美國提供龐大、低息、持續(xù)的資金來源。</p><p class="ql-block">目前，美國國債總額超過35萬億美元，每日利息支出高達(dá)23億美元。美國財(cái)政部長貝森特表示，穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)將推動(dòng)私人部門對(duì)美國國債需求，有望降低借貸成本、有助于控制國家債務(wù)、吸引全球用戶加入以美元為基礎(chǔ)的數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)。他認(rèn)為，加密貨幣不會(huì)對(duì)美元構(gòu)成威脅，穩(wěn)定幣反而能鞏固美元的霸權(quán)地位。美國政府致力將美國打造為數(shù)字資產(chǎn)創(chuàng)新中心，而《GENIUS法案》有助完成該目標(biāo)。</p><p class="ql-block">實(shí)際數(shù)據(jù)證明這不是空話，穩(wěn)定幣發(fā)行商確實(shí)就是“幫忙買美債的好幫手”，USDT泰達(dá)幣發(fā)行商Tether，截至3月底持有將近1200億美元的短期美債，USDC美元幣發(fā)行商Circle截至2月則持有超過220億美元短期美債。</p><p class="ql-block">《GENIUS法案》還首次將穩(wěn)定幣納入反洗錢和金融監(jiān)管體系。比如，發(fā)行機(jī)構(gòu)需在司法或監(jiān)管部門要求下打擊非法交易與洗錢行為。這意味著，穩(wěn)定幣將不再是一個(gè)游離在灰色地帶的金融工具，而是要承擔(dān)起合規(guī)義務(wù)。</p><p class="ql-block">目前，該法案仍需在眾議院獲得通過，隨后才能遞交總統(tǒng)簽署成為正式法律。</p><p class="ql-block">可以預(yù)見的是，一旦正式落地，美國將成為全球首個(gè)將穩(wěn)定幣納入主流金融監(jiān)管體系的國家。這不僅將改變加密貨幣行業(yè)的生態(tài)結(jié)構(gòu)，也可能為全球金融體系帶來新的挑戰(zhàn)。</p><p class="ql-block">在新法案的推動(dòng)下，亞馬遜和沃爾瑪?shù)刃袠I(yè)領(lǐng)袖都正積極評(píng)估發(fā)行自有美元穩(wěn)定幣的可行性，希望借此大幅削減數(shù)十億美元的交易手續(xù)費(fèi)，并顯著提升跨境結(jié)算效率。</p><p class="ql-block">不過，雖然穩(wěn)定幣能帶來金融創(chuàng)新，但目前仍暗藏合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。6月24日，國際清算銀行就在年度報(bào)告中提出警示，穩(wěn)定幣作為可靠貨幣形式存在不足，如果缺乏監(jiān)管，會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定和貨幣主權(quán)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，從穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景來看，都需要有真實(shí)國際貿(mào)易背景的跨境支付結(jié)算，穩(wěn)定幣本身并不會(huì)升值或貶值，如果錨定失效，即發(fā)行方挪用資金或儲(chǔ)備不足，就可能產(chǎn)生“脫錨”現(xiàn)象。</p><p class="ql-block">此外，發(fā)行方擁有穩(wěn)定幣的控制權(quán)，這意味著發(fā)行方可以凍結(jié)賬戶、限制提現(xiàn)。因而不應(yīng)忽視穩(wěn)定幣背后存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于發(fā)行方的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)以及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。</p><p class="ql-block" style="text-align:center;"><b style="font-size:20px;">各界熱議推動(dòng)人民幣穩(wěn)定幣發(fā)展</b></p><p class="ql-block">目前，穩(wěn)定幣市場中，美元穩(wěn)定幣占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，有預(yù)測稱，到2030年穩(wěn)定幣的供應(yīng)量可能激增至3.7萬億美元，未來以歐元、澳元、英鎊、日元、港幣等法幣為基礎(chǔ)的穩(wěn)定幣應(yīng)該會(huì)不斷涌現(xiàn)，作為新一代數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，各國貨幣競爭會(huì)進(jìn)一步以法幣穩(wěn)定幣為載體展開。</p><p class="ql-block">在美國立法規(guī)范穩(wěn)定幣發(fā)展以夯實(shí)美元國際地位的當(dāng)下，也有不少政策顧問和經(jīng)濟(jì)學(xué)家呼吁，中國應(yīng)考慮建立人民幣穩(wěn)定幣的跨境支付網(wǎng)絡(luò)。</p><p class="ql-block">中國央行行長潘功勝在6月陸家嘴論壇上發(fā)表主題演講稱，央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展，從底層重塑傳統(tǒng)支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條。在同一論壇上，央行前行長周小川亦表示，美元穩(wěn)定幣可以促進(jìn)美元化，或?qū)a(chǎn)生全球性影響。二人的講話雖未表現(xiàn)出監(jiān)管有意在在岸市場放松對(duì)加密貨幣一直以來的禁令，但主動(dòng)提及這一國際支付體系的最新發(fā)展，并對(duì)其作用加以肯定，耐人尋味。</p><p class="ql-block">盡管官方尚未對(duì)內(nèi)地的加密貨幣監(jiān)管松口，但中國企業(yè)已面向海外摩拳擦掌，京東和螞蟻集團(tuán)均開始準(zhǔn)備在香港發(fā)行穩(wěn)定幣。京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東表示，希望在全球主要貨幣國家都申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照，將全球的跨境支付成本降低90%，效率提高到10秒鐘之內(nèi)。</p><p class="ql-block">“穩(wěn)定幣其實(shí)就是本幣在國際地位的映射，同時(shí)起到輔助作用，可以助力本幣在國際中的地位，”京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，“如果我們不做（穩(wěn)定幣）的話，其實(shí)就是拱手相讓了下一代全球貨幣地位的競爭?！?lt;/p><p class="ql-block">有經(jīng)濟(jì)學(xué)家呼吁監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取更加開放的態(tài)度，推動(dòng)在香港發(fā)行與離岸人民幣掛鉤的穩(wěn)定幣。香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長許正宇此前表示，不排除香港穩(wěn)定幣掛鉤人民幣，但必須考慮風(fēng)險(xiǎn)利弊，顧及匯率、貨幣政策和其他因素。</p> <p class="ql-block">在香港，機(jī)構(gòu)申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照需滿足嚴(yán)格條件。</p><p class="ql-block">一是主體資格，發(fā)行人須為香港注冊公司，或者是獲得香港金管局認(rèn)可的海外銀行機(jī)構(gòu)，同時(shí)至少3名關(guān)鍵管理人員（如CEO、CFO）需常駐香港，確保日常運(yùn)營受本地監(jiān)管。</p><p class="ql-block">《穩(wěn)定幣條例》還列出了必須滿足的標(biāo)準(zhǔn)：非銀行機(jī)構(gòu)需滿足2500萬港元最低實(shí)繳股本；儲(chǔ)備資產(chǎn)至少等于未贖回穩(wěn)定幣面值，且為現(xiàn)金、國債、代幣化銀行存款等“優(yōu)質(zhì)、高流動(dòng)性資產(chǎn)”，嚴(yán)格禁止部分儲(chǔ)備模式；儲(chǔ)備資產(chǎn)須存于香港持牌銀行或受監(jiān)管信托賬戶，與發(fā)行人自有資產(chǎn)隔離；需公開儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成、市值及流動(dòng)性，并接受年度第三方審計(jì)；儲(chǔ)備資產(chǎn)要求“全額支持、即時(shí)可贖”，不能附加繁瑣條件和不合理費(fèi)用等等。</p><p class="ql-block">另外，香港的穩(wěn)定幣牌照不設(shè)置固定的有效期限，也就是說，除非不滿足標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致被吊銷，否則持續(xù)有效。</p><p class="ql-block">運(yùn)營著全球最大的小商品交易市場的上市公司，總部位于浙江義烏的小商品城近期表示，待監(jiān)管法規(guī)明確后將盡快申請(qǐng)香港穩(wěn)定幣牌照。</p><p class="ql-block">今年2月份人民幣在中國雙邊貨物貿(mào)易結(jié)算額中的占比，已經(jīng)達(dá)到30%以上，為十年來最高。如果離岸人民幣穩(wěn)定幣得以成功推出，有望成為提升人民幣全球影響力的重要機(jī)遇。</p><p class="ql-block">不過，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提醒，發(fā)展離岸人民幣穩(wěn)定幣并非推升人民幣快速國際化的靈丹妙藥，作為一種支付工具，其受歡迎程度最終仍取決于人民幣自身的吸引力。</p><p class="ql-block">摩根士坦利近日發(fā)布報(bào)告稱，在全球美元穩(wěn)定幣占主導(dǎo)地位的情況下，國際市場對(duì)人民幣穩(wěn)定幣的接受度仍需時(shí)間培養(yǎng)，香港將先推廣美元及港幣穩(wěn)定幣，以建立必要的技術(shù)和市場信任，隨后再逐步發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣。</p><p class="ql-block">穩(wěn)定幣是創(chuàng)新的金融工具，在未來可能會(huì)有更多的應(yīng)用，但因?yàn)槭切录夹g(shù)，基礎(chǔ)設(shè)置、技術(shù)問題、還有運(yùn)營方式都有很長的路要走，咱們先作大概了解，且行且看。</p> <p class="ql-block" style="text-align:center;"><b style="font-size:22px;">穩(wěn)定幣在中國流通？沒門！</b></p><p class="ql-block" style="text-align:center;"><b style="font-size:22px;"><span class="ql-cursor">?</span></b></p><p class="ql-block">最近穩(wěn)定幣比較火。那么，美國的穩(wěn)定幣能不能在中國用？”答案很明確：想都別想！中國對(duì)虛擬貨幣的監(jiān)管是極其嚴(yán)格的，穩(wěn)定幣是“披著法幣外衣的虛擬幣”，是不可能在中國市場流通的。</p><p class="ql-block">從法律上說，中國早在2017年就明令禁止虛擬貨幣交易，包括比特幣、穩(wěn)定幣（比如USDT）這些“數(shù)字代幣”。2021年又加碼，金融機(jī)構(gòu)、支付平臺(tái)都不許給虛擬貨幣開綠燈。去年成都警方還破了個(gè)大案——不法分子用USDT幫境外資金“洗錢”，涉案138億，公安部直接掛牌辦理。在中國，穩(wěn)定幣交易就是“高壓線”碰不得。</p><p class="ql-block">更關(guān)鍵的是，穩(wěn)定幣背后全是美元的“影子”。美國搞穩(wěn)定幣立法，核心就是想讓全球都用美元結(jié)算，連數(shù)字領(lǐng)域都不放過。中國要是允許穩(wěn)定幣流通，等于給美元“開后門”，人民幣的貨幣主權(quán)都要喪失，更不要提國際化了。</p><p class="ql-block">最后，穩(wěn)定幣自己穩(wěn)不穩(wěn)也說不清。錨定美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)不透明，背書要打問號(hào)。穩(wěn)定幣是基于某種算法的電子數(shù)字串，也可能出亂。2022年有個(gè)TerraUSD，72小時(shí)內(nèi)價(jià)值歸零，400億美元直接打水漂。</p><p class="ql-block">中國有自己的監(jiān)管鐵律、貨幣主權(quán)，還有數(shù)字人民幣這張“王牌”，只要世界沒有大同，只要還存在主權(quán)國家，中國是不可能用這種“美元工具”來添亂的。</p>