<font color="#b06fbb">引言：什么是財務戰(zhàn)略</font><br><br><div> 一個公司的財務戰(zhàn)略，是公司首席財務官們（CFO）要確定的問題，也是投資者們、利益相關者們關注的問題。它是對公司財務活動（籌資、投資、分配、營運）進行統(tǒng)籌性、全局性安排，目標是優(yōu)化配置企業(yè)財務資源以實現(xiàn)股東財富、公司價值最大化。<br><br> 財務戰(zhàn)略從屬于公司的總體戰(zhàn)略，為其提供支撐。<i><u>比如公司目前實行低成本競爭戰(zhàn)略，相應的財務活動就要著重保證現(xiàn)金流充足以避免薄利競爭造成資金鏈問題，同時還要通過投資、運營等活動降低單位生產成本，才能持續(xù)低成本路線。</u></i>具體的財務戰(zhàn)略的制定需要有科學的決策過程，比如根據(jù)宏觀經(jīng)濟政策以及企業(yè)生命周期階段來考慮是實行激進的還是穩(wěn)健的投融資戰(zhàn)略，是否高派現(xiàn)分配股利，等等。</div><div><br> 下面我們通過一個案例來感受一下華為公司的財務戰(zhàn)略。從他公開披露的財報信息了解一下他在實施什么樣的財務戰(zhàn)略，以及為什么，效果如何。<br><br><font color="#39b54a">一、 華為生命周期分析</font><br><br> 根據(jù)年報信息，華為目前的核心業(yè)務一個是運營商網(wǎng)絡設備生產制造，一個是智能手機研發(fā)制造與銷售（消費者業(yè)務），這兩個業(yè)務占到總營業(yè)收入的八成以上。還有一個是成長中的企業(yè)業(yè)務。<br><br> ?、?運營商網(wǎng)絡。華為在該領域積累了豐厚的經(jīng)驗和產業(yè)資源，其市場份額在國內外都位居第一。運營商網(wǎng)絡處于通信設備行業(yè)的上游產業(yè)，目前具有需求增長平穩(wěn)、市場高度集中等特點。華為等巨頭在該市場已經(jīng)通過多年的積累形成了一定的壁壘（技術研發(fā)，人才，供應鏈合作，規(guī)模經(jīng)濟等），因此具有穩(wěn)定的市場控制力和超額利潤。根據(jù)以上分析，華為的運營商網(wǎng)絡部門目前處在成熟期，公司層面的戰(zhàn)略就是延長該業(yè)務的成熟期，如發(fā)力5G研發(fā)，提升產品特性和質量，保持核心競爭優(yōu)勢，以期轉入新的成長期。<br><br> ② 消費者業(yè)務。包括面向消費者的智能終端設備研發(fā)、制造和營銷業(yè)務，在2017-2020年有明顯的增長，占總營收比例從39%上升到54%，但2020年之后開始下降。2022年未進入國內市場份額前五，除了在折疊屏手機市場占有優(yōu)勢。手機研發(fā)具有投資大、風險高的特點，需要有雄厚的實力為后盾。<font color="#167efb">為了在該領域有所突破，2022年華為著力完善終端產品的全場景布局，依托HarmonyOS智能終端操作系統(tǒng)，推出了高端定位的HUAWEI Mate 50系列手機，同時在PC、平板、穿戴、IoT等產品生態(tài)也有創(chuàng)新和突破。</font>由此可見，該領域目前處在成長期，需要通過更多投入、市場推廣和努力，未來占據(jù)更多市場份額、打造新的增長點。<br><br> ③ 企業(yè)業(yè)務。雖營收占比不高，但一直在平穩(wěn)上升，從2017年不到10%增長到了2022年的20%。<font color="#167efb">近年來華為利用自身在ICT領域多年的技術積累和產品解決經(jīng)驗，基于華為云的持續(xù)創(chuàng)新，為企業(yè)客戶、伙伴和開發(fā)者提供穩(wěn)定可靠、安全可信、可持續(xù)發(fā)展的云服務，包括數(shù)據(jù)內容、數(shù)據(jù)治理、企業(yè)級軟件開發(fā)等助力企業(yè)數(shù)字化轉型。</font>而這些都需要長期的資金投入、市場普及和品牌培育。因此該領域也是處在增長期。本文整理華為主要業(yè)務生命周期如下圖所示。</div> <div><br></div><font color="#ed2308">二、華為的財務戰(zhàn)略</font><br><br> 根據(jù)以上分析，華為的核心戰(zhàn)略包括：①維持運營商網(wǎng)絡業(yè)務的成熟競爭地位，②打造消費者業(yè)務新的增長點與市場競爭力，以及③培育企業(yè)業(yè)務的品牌和核心優(yōu)勢。結合企業(yè)年報披露相關信息，我們來看一下華為是如何通過相應的財務戰(zhàn)略來支撐他的整體戰(zhàn)略的：<br><br>1、造血與輸血并重的籌資戰(zhàn)略 <br><br> 由年報數(shù)據(jù)可知，華為的總資產規(guī)模從2018年的6657億增長到了2022年的10638億元，平均增長率12.5%。我們觀察一下公司規(guī)模攀升背后的主要動力。通過拆解負債和股東權益可以發(fā)現(xiàn)：<br><br> <u>①資金來源中占比最高的是所有者權益。</u>年報中并未列出所有者權益的明細。由于華為尚未上市，因此這部份的增長主要應該是由未分配利潤推動。因此公司的自我造血能力很強。<br><br> <u>②其次是外部有息借款。</u>從結構上看，長期借款比短期借款多，信用借款比公司債券多。<b>借款主要用于研發(fā)、以及業(yè)務成長所需長期資產的購建與儲備。</b>根據(jù)年報顯示，2018年時總借款的同比增長高達75%，主要是保障5G、云、人工智能和智能終端以及面向未來研究與創(chuàng)新的持續(xù)加大投入。2020之后，僅銀行借款就超過了1000億元并且同比增加保持在20%左右。<font color="#167efb">根據(jù)年報披露，大量的有息借款是用于保障公司重點業(yè)務及未來研究與創(chuàng)新，和對品牌與生態(tài)建設等的重點投入。</font>這樣的大規(guī)模輸血的籌資戰(zhàn)略與公司提升重點業(yè)務的競爭力與成長性的整體戰(zhàn)略也是相符的。但每年會帶來高達幾十億的利息費用。<br><br> <u>③最后是經(jīng)營性負債。</u>經(jīng)營性負債（應付賬款等）較為穩(wěn)定，雖然規(guī)模相對較低，但數(shù)額也高達900多億元，說明華為的經(jīng)營活動較為活躍，在上下游關系中也具有話語權。并且2022年的應付賬款周轉天數(shù)還有所上升，為公司爭取了更多的現(xiàn)金占用。<br> 2、主營業(yè)務與金融并重的投資戰(zhàn)略 <br><br> 下表是2018-2022年投資活動情況（作者根據(jù)華為年報整理）。 由上表可知，華為的投資主要是金融性投資，其次是固定資產投資。下面分別闡述：<br><br>①金融性投資。華為有2000億元的金融性投資，占對外總投資額的2/3。去年也成立了私募基金向金融業(yè)發(fā)展。<br><br>②固定資產投資。投資固定資產就是投資自己，擴張產能。其實公司早在2010年前后就開始了固定資產的大幅增長，進行軟件硬件等全方位的投資，直到2020年增長才有所放緩，2022年固定資產達到了1370億元。近年來隨著生產以及生活方式的跨越式發(fā)展，應用場景將更為復雜，終端對于網(wǎng)絡性能的要求也更高。提升自我、搞產能建設也是積極主動應對激烈的市場競爭和產品技術不斷推陳出新的壓力。<font color="#167efb">大規(guī)模的固定資產投資與建設主要是致力于軟件、服務及硬件生態(tài)的整合，在數(shù)據(jù)存儲、多樣性計算和云服務持續(xù)創(chuàng)新，而這些都需要大量資金投入研發(fā)和運營以及企業(yè)能力的跟進。</font><b>激進的對內投資戰(zhàn)略也支撐了公司重點發(fā)展成長期業(yè)務的整體戰(zhàn)略。</b>固定資產投入方向如下圖所示： 另外，公司的戰(zhàn)略性股權投資較少。說明華為沒有通過對外控制性投資來支撐公司戰(zhàn)略的發(fā)展，也沒有實行多元化戰(zhàn)略，而是專注于自身產品生態(tài)體系建設，專心做好一件事，就是端云協(xié)同的全場景智能解決方案。<div><br><div><br></div><div><br></div></div> <div><br></div>3、持續(xù)跟進的營運戰(zhàn)略<br><br> 前面分析了華為主要靠自有資金和有息負債為生產經(jīng)營輸送血液，而后大量血液流向了生產經(jīng)營建設中，潛心扶持正在成長中的消費者和企業(yè)業(yè)務。<b>那么營運戰(zhàn)略則體現(xiàn)為加大相關營運活動力度，以獲取投資領域的競爭優(yōu)勢，為股東創(chuàng)造新的價值增長極。</b>從下圖數(shù)據(jù)可知，華為的三大期間費用一直在增加，說明公司在產品市場推廣、人才、研發(fā)等方面持續(xù)加碼，以支持公司的新增長點。但期間費用率也在持續(xù)上升，說明公司需要提高營運活動的效率，為股東創(chuàng)造更多價值。 <div><br></div><i> 那么這樣的發(fā)展方式，效果如何呢？</i><br><br> <u>從生產經(jīng)營的效果來看。</u>目前大量的前期投入尚未達到理想的市場效益，體現(xiàn)為銷售收入、營業(yè)利潤以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流均有所下降。如下圖所示。<b style=""><font color="#333333">華為通過大量造血與輸血的籌資戰(zhàn)略以及對內擴張的投資戰(zhàn)略，帶來了資產規(guī)模的擴大和產能的增加，但相應的盈利水平和現(xiàn)金能力卻是有所下降。</font></b>未來期待華為積累的產能與技術能夠釋放出相應的市場能力，在新的賽道創(chuàng)造價值、培育出競爭力。 （注：銷售利潤率=營業(yè)利潤/銷售收入；銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流/銷售收入；可持續(xù)增長率=銷售凈利率 × 權益乘數(shù) × 留存收益率 × 總資產周轉率） <font color="#ff8a00">三、總結</font><br><br> 網(wǎng)絡通信具有技術升級快、產品迭代更新頻繁的特點。隨著5G技術的突破，信息技術的不斷進步逐漸覆蓋智能制造、智能家居、遠程醫(yī)療、家庭娛樂等生活和工作場景，用戶需求和市場將更加多元化。在此背景下，華為通過財務戰(zhàn)略支撐公司的整體戰(zhàn)略，大量的對內投資支持新產品、新技術和新品牌的開發(fā)和推廣，并且通過加大運營活動支撐新業(yè)務的發(fā)展。未來需要注意將新增的產能，通過管理創(chuàng)新和技術創(chuàng)新轉化為相應的盈利能力和市場效益，在成熟業(yè)務（運營商網(wǎng)絡）保持核心優(yōu)勢的同時，在消費者和企業(yè)業(yè)務上也有所突破，為公司培育新的增長點。<br><br> *思考：<br><br>1. 華為有哪些財務風險？<br><br>2. 如何看待華為2022年盈利能力指標的下降？有何建議？