<p>護(hù)城河的來源主要包括4個(gè)方面：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、無形資產(chǎn)、成本優(yōu)勢(shì)、轉(zhuǎn)換成本。</p><p>網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這種護(hù)城河一般只在互聯(lián)網(wǎng)公司里有。</p><p>無形資產(chǎn)是一個(gè)大類，包括專利、牌照、許可證、品牌等。</p><p>成本優(yōu)勢(shì)：企業(yè)比同行有明顯較低的成本。成本低，售價(jià)相同，利潤(rùn)會(huì)更高。成本優(yōu)勢(shì)主要來源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、獨(dú)特的資源、工藝優(yōu)勢(shì)、地理位置、銷售渠道等。</p><p> 轉(zhuǎn)換成本：用戶因更換其他產(chǎn)品或服務(wù)而增加的成本，簡(jiǎn)單的說就是客戶背叛的代價(jià)。這4類護(hù)城河中，企業(yè)擁有的護(hù)城河個(gè)數(shù)越多，競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)越強(qiáng)。如果一個(gè)護(hù)城河都沒有，說明企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力不足，這些企業(yè)是需要淘汰的。咱們接下來就從定量+定性的角度來分析一下怎么判斷企業(yè)的護(hù)城河？所謂定量分析護(hù)城河就是從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度去倒推分析企業(yè)擁有哪幾個(gè)護(hù)城河。所謂定性分析護(hù)城河就是從非財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度來分析企業(yè)的護(hù)城河。</p> <p>定量分析+定性分析相結(jié)合可以最大程度上的保證咱們分析企業(yè)護(hù)城河的準(zhǔn)確性。咱們學(xué)過財(cái)報(bào)也都知道，財(cái)務(wù)指標(biāo)是一種結(jié)果，而不是原因。財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)秀是因?yàn)槠髽I(yè)擁有某些護(hù)城河而導(dǎo)致的，比如優(yōu)秀的企業(yè)都有著較高的ROE。咱們分析企業(yè)護(hù)城河的目的就是為了分析企業(yè)盈利能力的持續(xù)性，也就是企業(yè)維持高ROE的持續(xù)性，企業(yè)護(hù)城河越多，企業(yè)維持高ROE的持續(xù)性就越強(qiáng)。（低ROE的公司不符合咱們的好公司標(biāo)準(zhǔn)，早就被淘汰了，也沒有分析護(hù)城河的意義）我們使用定量分析的方法來切入分析企業(yè)的護(hù)城河，在定量分析過程中會(huì)結(jié)合定性分析加以輔助判斷。</p> <p>定量分析護(hù)城河主要從兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)入手分析：</p><p>1、毛利率（毛利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率）在同行業(yè)中，一家企業(yè)的毛利率越高，就代表企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，在成本相同的情況下，企業(yè)的毛利潤(rùn)就會(huì)越多，同樣的產(chǎn)品，你能賣的價(jià)格更高，就說明你有某種核心競(jìng)爭(zhēng)力存在。毛利率越高（一般制造業(yè)大于40%），背后反映的就是定價(jià)權(quán)越強(qiáng)的表現(xiàn)，那么定價(jià)權(quán)會(huì)由哪幾種護(hù)城河導(dǎo)致的呢？會(huì)由無形資產(chǎn)（包括：專利、牌照、許可證、品牌）和轉(zhuǎn)換成本兩種護(hù)城河導(dǎo)致而成。如果一家企業(yè)擁有無形資產(chǎn)的護(hù)城河，那么它就能夠以較高的價(jià)格把產(chǎn)品賣出去，比如專利或者牌照或者許可證的護(hù)城河。因?yàn)橹挥兴羞@種產(chǎn)品，當(dāng)你需要時(shí)你就會(huì)接受它的價(jià)格。品牌也類似，如果一個(gè)品牌的產(chǎn)品能夠給你足夠的安全感或者優(yōu)越感或者能讓你愿意重復(fù)購(gòu)買，你也可以接受它稍高的價(jià)格。這些都會(huì)導(dǎo)致它毛利率變高。如果一家企業(yè)擁有轉(zhuǎn)換成本的護(hù)城河，那么它也能夠以較高的價(jià)格把產(chǎn)品賣出去。轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河就是你因更換其他公司產(chǎn)品或服務(wù)而增加的成本，表現(xiàn)形式可以是時(shí)間代價(jià)、遇到的麻煩、花更多的錢或承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)等，這個(gè)增加的成本越高，那么這家企業(yè)轉(zhuǎn)換成本的護(hù)城河就越強(qiáng)。</p> <p>下面我們以海天味業(yè)的毛利率為例來分析一下。首先看看海天的毛利率在同行中的排名情況。我們通過同花順個(gè)股網(wǎng)站搜索“海天味業(yè)”進(jìn)入到詳情頁面</p> <p>在詳情頁面點(diǎn)擊“行業(yè)地位”，再點(diǎn)擊“銷售毛利率”，可以看到海天味業(yè)的毛利率排在第三位，一般能排進(jìn)前三名的企業(yè)都是不錯(cuò)的企業(yè)。這里給大家提示一下：我們?cè)谶x擇同行業(yè)公司進(jìn)行對(duì)比時(shí)最好是選擇公司業(yè)務(wù)比較相近的前幾名公司，因?yàn)檫@樣對(duì)比出的結(jié)果才會(huì)更有說服力。我們可以通過查看年報(bào)的“營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成”或者通過i問財(cái)網(wǎng)站搜索“公司的營(yíng)業(yè)收入”來查看公司的主要業(yè)務(wù)收入。通過這種方法我們可以發(fā)現(xiàn)：與海天味業(yè)業(yè)務(wù)比較相近的前幾名公司是千禾味業(yè)和中炬高新。所以我們后續(xù)在進(jìn)行同行業(yè)對(duì)比時(shí)主要以這三家企業(yè)為例。所以海天味業(yè)從毛利率指標(biāo)來看還是不錯(cuò)的，下面我們看看海天味業(yè)的高毛利率是由哪些護(hù)城河導(dǎo)致的。高毛利率可由無形資產(chǎn)（包括：專利、牌照、許可證、品牌）和轉(zhuǎn)換成本兩種護(hù)城河中的一個(gè)或多個(gè)導(dǎo)致。</p><p>（1）看無形資產(chǎn)方面</p><p>a、我們先來看海天味業(yè)是否有專利的護(hù)城河（定性分析），這個(gè)可以在最新的年報(bào)中直接搜索“專利”，如果公司有專利的話，一定會(huì)寫進(jìn)公司的“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”中的。我們通過在海天味業(yè)2019年報(bào)中搜索“專利”或者“核心競(jìng)爭(zhēng)力”，并沒有發(fā)現(xiàn)它有專利的介紹。說明海天味業(yè)并沒有專利的護(hù)城河。</p><p>b、關(guān)于牌照和許可證（定性分析），這個(gè)可以在網(wǎng)上搜一下“生產(chǎn)調(diào)味品需要什么證件”（因?yàn)楹Ｌ煳稑I(yè)屬于調(diào)味品行業(yè)），或者搜一下調(diào)味品行業(yè)是否被國(guó)家管控較強(qiáng)。發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上沒有相關(guān)信息，可以得出答案，調(diào)味品行業(yè)沒有牌照和許可證的高準(zhǔn)入門檻，所以海天味業(yè)也就沒有牌照和許可證的護(hù)城河。</p> <p>c、再來看品牌（定性+定量分析），可以在最新年報(bào)里的“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”中看看是否有品牌優(yōu)勢(shì)的介紹，如果公司享有知名度和美譽(yù)度的品牌優(yōu)勢(shì)（定性分析），并且還有較高的毛利率（行業(yè)前三名）和凈利率（行業(yè)前三名）以及較低的凈營(yíng)業(yè)周期（定量分析），那么這家公司一般就是有品牌護(hù)城河的。</p> <p>我們可以在海天味業(yè)2019年報(bào)中發(fā)現(xiàn)海天是有品牌優(yōu)勢(shì)的，并且海天是有較高毛利率的（行業(yè)前三）</p> <p>我們?cè)賮砜纯春Ｌ煳稑I(yè)的凈利率是否在行業(yè)前三名，我們?cè)谏鲜霾榭疵逝琶麜r(shí)發(fā)現(xiàn)，海天味業(yè)在同花順中的行業(yè)分類是“調(diào)味發(fā)酵品”，由于上述方法不能直接查看到海天味業(yè)的凈利率排名情況，我們可以直接在“i問財(cái)”網(wǎng)站搜索“調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)2019年凈利率排名”</p> <p>可以看到海天味業(yè)的凈利率排名第二。其實(shí)單看業(yè)務(wù)比較相近的海天味業(yè)、千禾味業(yè)、中炬高新這三家公司的話，海天味業(yè)的凈利率排名是第一。我們?cè)賮砜磧魻I(yíng)業(yè)周期，先解釋一下這個(gè)指標(biāo)的含義。凈營(yíng)業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。如果一家企業(yè)的品牌很有競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品非常好賣，那么它的存貨就會(huì)周轉(zhuǎn)很快，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)就會(huì)比較??；由于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，可能就不會(huì)有應(yīng)收賬款或者有少量的應(yīng)收賬款且應(yīng)收賬款質(zhì)量很高，那么它的應(yīng)收賬款就會(huì)周轉(zhuǎn)很快，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)就會(huì)很??；由于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、知名度高、行業(yè)地位高或者企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)明顯，上游供應(yīng)商就不怕企業(yè)拖欠貨款，所以企業(yè)就會(huì)有應(yīng)付賬款，而且拖欠時(shí)間久一點(diǎn)也不會(huì)讓供應(yīng)商擔(dān)心，所以企業(yè)的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)就會(huì)比較大。綜合來看，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越小以及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越大，企業(yè)的凈營(yíng)業(yè)周期也就會(huì)越小，說明企業(yè)的品牌競(jìng)爭(zhēng)力或者規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)就會(huì)越強(qiáng)，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率就越高。所以我們可以通過凈營(yíng)業(yè)周期這個(gè)指標(biāo)來輔助我們判斷企業(yè)的品牌護(hù)城河和規(guī)模經(jīng)濟(jì)護(hù)城河（我們這里先來判斷品牌護(hù)城河，規(guī)模經(jīng)濟(jì)護(hù)城河在后面講）。接下來我們對(duì)比一下海天味業(yè)、千禾味業(yè)和中炬高新三家公司的凈營(yíng)業(yè)周期指標(biāo)情況。我們可以通過雪球網(wǎng)（https://xueqiu.com/）搜索公司名稱，然后點(diǎn)擊“主要指標(biāo)”，選擇年報(bào)，可以看到最近五年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。</p> <p>依次通過這種方法算出三家公司最近五年的凈營(yíng)業(yè)周期，并做表如下</p> <p>可以看出海天味業(yè)最近五年的凈營(yíng)業(yè)周期平均值遠(yuǎn)小于另外兩家公司，說明海天味業(yè)的品牌競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)。再加之海天味業(yè)的毛利率排名前三、凈利率排名前三，而且還有高美譽(yù)度的品牌優(yōu)勢(shì)，所以海天味業(yè)是有品牌護(hù)城河的。</p><p>綜上：海天味業(yè)的無形資產(chǎn)護(hù)城河中只有一個(gè)品牌護(hù)城河！</p><p>（2）看轉(zhuǎn)換成本方面。轉(zhuǎn)換成本就看用戶因更換其他產(chǎn)品或服務(wù)而增加的成本的高低（定性分析）。換位思考，比如你不使用海天牌的醬油而去使用其他品牌的醬油，為此你增加的成本或者付出的代價(jià)高嗎？顯然這個(gè)代價(jià)是不高的，所以海天味業(yè)就沒有轉(zhuǎn)換成本的護(hù)城河。小結(jié)：根據(jù)海天味業(yè)的高毛利率指標(biāo)分析得出，海天味業(yè)在無形資產(chǎn)和轉(zhuǎn)換成本方面只擁有一個(gè)品牌護(hù)城河。剛才我們說了定量分析護(hù)城河主要從兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)入手分析，第一個(gè)毛利率指標(biāo)講完了，接下來咱們講第二個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。</p> <p>2、費(fèi)用率（四費(fèi)與營(yíng)業(yè)收入的比率）。一般來講，在毛利率一定的情況下，企業(yè)的費(fèi)用率越低，那么企業(yè)的凈利率就會(huì)越高，企業(yè)的盈利能力也就越強(qiáng)。費(fèi)用率低，背后反映的是企業(yè)在成本端的優(yōu)勢(shì)，不管是在生產(chǎn)成本還是在費(fèi)用成本上的優(yōu)勢(shì)，都是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的表現(xiàn)。成本端的優(yōu)勢(shì)會(huì)由哪幾種護(hù)城河導(dǎo)致的呢？會(huì)由成本優(yōu)勢(shì)（包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、獨(dú)特的資源、工藝優(yōu)勢(shì)、獨(dú)特的地理位置、銷售渠道）和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)兩種護(hù)城河導(dǎo)致而成。（其實(shí)高毛利率也有可能是由成本優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致而成，如果生產(chǎn)成本低，也會(huì)導(dǎo)致高毛利率的出現(xiàn)。）如果一家企業(yè)擁有成本優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河，那么它就能夠以較低的成本生產(chǎn)產(chǎn)品或者銷售產(chǎn)品，這就會(huì)加強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。如果一家企業(yè)擁有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的護(hù)城河，那么它就可以低成本甚至0成本的大規(guī)模持續(xù)獲取客戶或用戶，這就會(huì)不斷加強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。下面我們以海天味業(yè)的費(fèi)用率為例來分析一下。首先看看海天的費(fèi)用率在同行中的情況，我們還以剛才的三家企業(yè)來做對(duì)比</p> <p>可以看到海天味業(yè)的費(fèi)用率是最低的。接下來我們分析一下海天味業(yè)擁有成本優(yōu)勢(shì)（包括：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、獨(dú)特的資源、工藝優(yōu)勢(shì)、銷售渠道、獨(dú)特的地理位置）和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河中的哪幾個(gè)護(hù)城河。</p><p>（1）看成本優(yōu)勢(shì)方面:</p><p>a、我們先來看海天味業(yè)是否有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的護(hù)城河（定量分析）。判斷方法：營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)和毛利率三者均在行業(yè)前三名且擁有較低凈營(yíng)業(yè)周期的企業(yè)將擁有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的護(hù)城河，否則就沒有；排名越靠前，規(guī)模經(jīng)濟(jì)護(hù)城河將越強(qiáng)。我們剛才分析也知道海天的毛利率在行業(yè)前三，凈營(yíng)業(yè)周期是最低的。我們?cè)賮砜纯春Ｌ斓臓I(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)排名情況，方法與查看毛利率排名情況相同。</p> <p>（由于企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入一般是和營(yíng)業(yè)總收入相等或者很接近的，所以咱們這里直接看營(yíng)業(yè)總收入即可。）可以看到海天味業(yè)的營(yíng)業(yè)總收入和總資產(chǎn)均是行業(yè)第一名，而且都是遠(yuǎn)超第二名的。所以海天味業(yè)是有規(guī)模經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的。</p><p>b、再來看獨(dú)特的資源（定性分析），判斷方法：在最新年報(bào)中搜索“資源”，看看有沒有關(guān)于公司生產(chǎn)資源的介紹，如果公司擁有的這種資源比較獨(dú)特（比如說石油、礦井等），并且又寫進(jìn)了公司的“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”中，那么大概率就是有獨(dú)特的資源護(hù)城河的，否則就沒有。我們可以在海天味業(yè)2019年報(bào)中搜索“資源”，并沒有發(fā)現(xiàn)公司介紹資源的相關(guān)情況，而且在“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”中也未提及資源的優(yōu)勢(shì)。所以海天味業(yè)就沒有獨(dú)特的資源護(hù)城河。</p><p>c、再來看工藝優(yōu)勢(shì)（定性分析），判斷方法：在最新年報(bào)中搜索“工藝”，看看有沒有關(guān)于公司生產(chǎn)工藝的介紹，如果公司有介紹生產(chǎn)工藝的復(fù)雜性并且又寫進(jìn)了“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”中，那么大概率就是有工藝優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河。我們可以在海天味業(yè)2019年報(bào)中搜索“工藝”，可以看到有關(guān)于生產(chǎn)工藝的介紹，并且又寫進(jìn)了“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”中，那么海天大概率就是有工藝優(yōu)勢(shì)護(hù)城河的。</p> <p>如果不太確定，我們還可以通過招股說明書來查看它的工藝流程。</p> <p>海天采用的是高鹽稀態(tài)發(fā)酵工藝，這種工藝難度大，但是產(chǎn)品質(zhì)量和口味非常好。我們?cè)倏匆幌潞Ｌ斓纳a(chǎn)工藝流程圖。</p> <p>可以看到海天醬油的生產(chǎn)流程還是非常復(fù)雜的，在這個(gè)流程中有兩個(gè)環(huán)節(jié)非常重要，可以說決定了醬油品質(zhì)好壞及生產(chǎn)規(guī)模。第一個(gè)環(huán)節(jié)是制曲，制曲是海天的核心機(jī)密。海天醬油的制曲過程，是通過培養(yǎng)有益微生物來進(jìn)行醬油發(fā)酵的過程，該過程的優(yōu)劣直接決定醬油的收得率和品質(zhì)。傳統(tǒng)工藝不容易控制好制曲，因?yàn)橥獠凯h(huán)境的變化很容易干擾制曲過程中菌種的生長(zhǎng)。海天醬油則依托大數(shù)據(jù)建立起一套生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，使菌種能在恒溫、恒濕的環(huán)境中可控地生長(zhǎng)，大幅提升了醬油的收益率和蛋白質(zhì)的轉(zhuǎn)換率，既節(jié)省了成本，又加強(qiáng)了成品的口感和營(yíng)養(yǎng)。海天醬油的制曲優(yōu)勢(shì)同行很難復(fù)制或模仿，制曲的工藝是海天重要的護(hù)城河之一。所以海天味業(yè)是有工藝優(yōu)勢(shì)護(hù)城河的</p><p>d、再來看獨(dú)特的地理位置（定性分析），判斷方法：在最新年報(bào)中搜索“位置”，看看有沒有關(guān)于公司地理位置的介紹，如果沒有還需要在網(wǎng)上搜索關(guān)于公司地理位置的介紹，如果搜索得出公司地理位置確實(shí)很特殊，而且又非常有利于公司產(chǎn)品的生產(chǎn)或銷售，那么大概率就是有地理位置護(hù)城河的。我們可以在海天味業(yè)2019年報(bào)中搜索“位置”，發(fā)現(xiàn)并沒有關(guān)于公司地理位置的介紹，所以我們還需要借助各大網(wǎng)站（比如公司官網(wǎng)、百度等）來搜索關(guān)于公司地理位置的信息。</p> <p>我們剛才講海天的生產(chǎn)工藝時(shí)提到有兩個(gè)環(huán)節(jié)非常重要，第一個(gè)環(huán)節(jié)是制曲已經(jīng)講過了，第二個(gè)環(huán)節(jié)是曬制發(fā)酵，這個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)難度不高，同行也可以用，但是絕大部分同行和海天所處的地理位置不同。海天的曬池緊鄰北回歸線，氣候溫潤(rùn)適宜，光照時(shí)間長(zhǎng)、太陽高度高、太陽輻射強(qiáng)，有利于醬油發(fā)酵時(shí)酶系的生長(zhǎng)，是曬制優(yōu)質(zhì)醬油的黃金地帶?？傊詈玫尼u油只能在這個(gè)地方產(chǎn)出來，海天換到其他地方也生產(chǎn)不出那么高品質(zhì)的醬油。這點(diǎn)海天和茅臺(tái)有點(diǎn)像，都具備獨(dú)特的地理位置，獨(dú)特的地理位置是海天味業(yè)的另一個(gè)護(hù)城河。</p><p>e、再來看銷售渠道（定性分析），判斷方法：在最新年報(bào)中搜索“渠道”，看看有沒有關(guān)于公司銷售渠道的介紹，如果公司的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面很廣，并且又寫進(jìn)了“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”中，那么大概率就是有銷售渠道的護(hù)城河。渠道對(duì)于快速消費(fèi)品極其重要，比如可口可樂、雙匯在中國(guó)都有極其強(qiáng)大的銷售渠道，你隨便在一個(gè)小店里都能買到它們。我們可以在海天味業(yè)2019年報(bào)中搜索“渠道”，可以看到有關(guān)于銷售渠道的介紹，并且又寫進(jìn)了“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”中，那么海天大概率就是有銷售渠道護(hù)城河的。</p> <p>如果不太確定，還可以通過百度、前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人等網(wǎng)站搜索公司渠道或者供應(yīng)鏈等關(guān)鍵詞來看看。海天建立了強(qiáng)大的銷售渠道來銷售自己的產(chǎn)品。由于在中國(guó)做飯的主要都是媽媽們，中老年媽媽們一般買菜的時(shí)候在菜市場(chǎng)、小便利店、超市就把醬油買了，一般不會(huì)在網(wǎng)上買醬油。所以誰占領(lǐng)了以上地方，誰就擁有了最主要的客戶。當(dāng)然年輕的媽媽們可能已經(jīng)養(yǎng)成了電商購(gòu)物的習(xí)慣，海天也有線上業(yè)務(wù)，線上線下兩條線來保證銷售?，F(xiàn)在包括未來10年最主要的還是線下銷售渠道。海天與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的渠道對(duì)比如下圖所示。</p> <p>（圖片來源：https://www.sohu.com/a/255526640_135357）可見海天對(duì)于同行有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。由于線下渠道建設(shè)需要投入大量的人力、財(cái)力和時(shí)間，要建立起像海天目前的經(jīng)銷商渠道是極其困難的，這是海天的同行們很難復(fù)制的，所以銷售渠道也是海天的一個(gè)護(hù)城河。綜上：海天味業(yè)在成本優(yōu)勢(shì)上有規(guī)模經(jīng)濟(jì)、工藝優(yōu)勢(shì)、獨(dú)特的地理位置和銷售渠道的護(hù)城河。</p> <p>（2）看網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)方面。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河，一般只存在于互聯(lián)網(wǎng)公司里（定性分析+定量分析）。就是看產(chǎn)品用的人越多是否越好用，越好用用的人是否就越多（定性分析）。也可以查看互聯(lián)網(wǎng)公司的月活數(shù)據(jù)（定量分析），如果以個(gè)人消費(fèi)者為客戶的企業(yè)，超過1億的月活躍用戶人數(shù)（如果在美國(guó)上市的企業(yè)，則在年報(bào)中搜索“MAU”（月活躍用戶數(shù)），該指標(biāo)多多益善），就可以算是有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的護(hù)城河了。海天味業(yè)不屬于互聯(lián)網(wǎng)公司，也就沒有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河了。</p><p>到此護(hù)城河的分析方法就講完了。</p>