<p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">對(duì)于未來(lái)10年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們也保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)的態(tài)度，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或許正在步入中長(zhǎng)期的底部區(qū)域。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">對(duì)于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速的位置，目前市場(chǎng)上存在著巨大的爭(zhēng)議。前一段時(shí)間，余永定老師接受新京報(bào)采訪(fǎng)時(shí)明確提出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要守住增速不低于“6”的底線(xiàn)，引發(fā)了巨大的爭(zhēng)議，不少人說(shuō)“6%的增速是不是太高了？”而近期市場(chǎng)上也有“保四”的觀(guān)點(diǎn)，又有人說(shuō)“4%的增速是不是太低了？”</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">但在我們看來(lái)，對(duì)于未來(lái)10年而言，4%和6%的經(jīng)濟(jì)增速差別并不大。在過(guò)去的10年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?010年的12%降至當(dāng)前的6%，平均每年下滑0.6%，所以過(guò)去每一次所謂的經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底都是一種假象。但如果未來(lái)10年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速只是從6%降至4%，平均每年才下滑0.2%，每個(gè)季度才下滑0.05%，幾乎感覺(jué)不到太大的差別。這其實(shí)意味著L型增長(zhǎng)的底部即將出現(xiàn)，雖然這個(gè)L型并沒(méi)有那么平，但是斜率也不高。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">問(wèn)題在于，未來(lái)10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速靠什么維持5%左右的中速增長(zhǎng)？</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">我們認(rèn)為，過(guò)去支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的主要是傳統(tǒng)的三大紅利，包括“人口紅利”、“城鎮(zhèn)化”和“改革開(kāi)放”。而未來(lái)支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)中速增長(zhǎng)的將是三大全新的紅利，包括“工程師紅利”、“深度城市化”和“深化改革開(kāi)放”。理解了這三大全新的紅利，也就理解了未來(lái)在中國(guó)投資收益的主要來(lái)源！</h3> <p style="text-align: center; white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><b><br></b></h3><p style="text-align: center; white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><b>第一大紅利：</b></h3><p style="text-align: center; white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><b>從“人口紅利”轉(zhuǎn)向“工程師紅利”</b></h3><p style="text-align: center; white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><b><br></b></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，勞動(dòng)力人口的定義是15-64歲，而其余年齡段的主要是老人和小孩，屬于被撫養(yǎng)人口。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">中國(guó)在改革開(kāi)放之后，受到計(jì)劃生育政策的影響，人口撫養(yǎng)比持續(xù)下降，而青壯勞動(dòng)力的數(shù)量持續(xù)上升。從78年到13年，勞動(dòng)力人口總數(shù)從5.6億升至10.06億，年均增幅約為2%，這就是我國(guó)過(guò)去的人口紅利，為經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)立下了汗馬功勞。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">但是計(jì)劃生育政策在實(shí)施初期會(huì)降低小孩數(shù)量以及撫養(yǎng)比，在后期則會(huì)增加老人數(shù)量以及撫養(yǎng)比。到了2013年之后，中國(guó)勞動(dòng)力人口總數(shù)開(kāi)始下降，截止2018年我國(guó)勞動(dòng)力人口總數(shù)已經(jīng)下降至9.9億，這也意味著人口紅利已經(jīng)正式結(jié)束。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">由于能干活的人變少了，很多人對(duì)中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很悲觀(guān)。但是值得我們思考的是，為什么中國(guó)人不愿意生育了？表面上看，是因?yàn)橛?jì)劃生育政策的原因，但其實(shí)早在2016年全面二胎就已經(jīng)放開(kāi)了，而真正生育三胎和四胎的比例很低，這意味著即便全面放開(kāi)計(jì)劃生育政策可能也收效甚微，問(wèn)題并不在于計(jì)劃生育政策。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">真相其實(shí)是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展以后，撫養(yǎng)成本上升，因而出生率下滑。我們觀(guān)察歷史，發(fā)現(xiàn)在日本和韓國(guó)在當(dāng)年人均GDP跨越1萬(wàn)美元之后，他們的出生率也降到了10‰的低位，和目前中國(guó)的水平差不多。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">今年的雙十一有一個(gè)數(shù)據(jù)非常有意思，就是天貓商城的進(jìn)口商品銷(xiāo)售排行榜，貓糧排第一，而奶粉只能排第二，也就是說(shuō)大家現(xiàn)在寧愿養(yǎng)貓，也不想生小孩。這其實(shí)就和撫養(yǎng)成本有關(guān)，養(yǎng)貓花費(fèi)不大，而且輸出的都是正反饋。而養(yǎng)小孩要花錢(qián)花時(shí)間，而且經(jīng)常是負(fù)反饋，所以大家就不太想養(yǎng)。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">但是反過(guò)來(lái)想，既然現(xiàn)在大家養(yǎng)育小孩既花了錢(qián)又花了時(shí)間，那么人口的質(zhì)量肯定是提高了。如何衡量人口的質(zhì)量呢？我們發(fā)現(xiàn)有一個(gè)重要的指標(biāo)，叫做人均受教育年限。目前全體中國(guó)人平均在9.2年左右，只是相當(dāng)于一個(gè)初中畢業(yè)生。但我們的優(yōu)勢(shì)在于，每年畢業(yè)的大學(xué)生數(shù)量超過(guò)1千萬(wàn)，只要堅(jiān)持下去，10年以后中國(guó)的大學(xué)生數(shù)量有望翻一倍，人均受教育年限將從9.2年升至11年以上，從初中生變成高中生，人口的質(zhì)量會(huì)出現(xiàn)明顯的提高。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">當(dāng)年韓國(guó)和日本在跨越1萬(wàn)美元人均GDP之后，雖然出生率也處于低位，但是不妨礙日韓保持了10年的經(jīng)濟(jì)中速增長(zhǎng)，靠的并不是人多，而是人口更有質(zhì)量。在1990年，韓國(guó)的人均受教育年限不到9年，目前已經(jīng)升至12年以上，而日本則是從9.6年升至13年。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">因此，未來(lái)中國(guó)的勞動(dòng)力人口雖然變少了，但是以受教育水平來(lái)衡量，正在出現(xiàn)顯著的提升。我們預(yù)測(cè)未來(lái)10年中國(guó)的人均受教育水平每年有望提升2%，這其實(shí)并不遜色于過(guò)去每年2%的勞動(dòng)力數(shù)量紅利，我們稱(chēng)之為“工程師紅利”。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">但是很多人對(duì)于人口的質(zhì)量紅利不以為然，認(rèn)為其不像人口數(shù)量紅利那么顯而易見(jiàn)。這其實(shí)是一種誤解，其實(shí)人口的質(zhì)量才是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最關(guān)鍵因素。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">如果大家回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)雖然人類(lèi)的文明史有幾千年，但是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史只有兩百多年。因?yàn)橹霸谵r(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯，是在工業(yè)革命之后才出現(xiàn)了有顯著意義的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">問(wèn)題是，為什么會(huì)爆發(fā)工業(yè)革命？有人回答說(shuō)因?yàn)闅W洲出現(xiàn)了資本主義制度，而亞洲沒(méi)有，所以會(huì)在歐洲爆發(fā)工業(yè)革命。但這不能解釋為什么工業(yè)革命唯獨(dú)在英國(guó)爆發(fā)，而不是在德國(guó)和法國(guó)。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">后來(lái)經(jīng)濟(jì)史學(xué)家發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵的差異其實(shí)是勞動(dòng)力的成本不一樣。當(dāng)時(shí)英國(guó)的勞動(dòng)力是最貴的，英格蘭的勞動(dòng)力/資本比率比歐洲大陸高出60%，因而英國(guó)的企業(yè)靠雇傭勞動(dòng)力沒(méi)法賺錢(qián)，只能努力研發(fā)創(chuàng)新，發(fā)明機(jī)器設(shè)備來(lái)替代勞動(dòng)力。而當(dāng)時(shí)的歐洲大陸由于勞動(dòng)力比較便宜，企業(yè)雇傭勞動(dòng)力就可以賺錢(qián)，因而沒(méi)有動(dòng)力進(jìn)行發(fā)明和創(chuàng)新。因此，雖然早在17世紀(jì)，牛頓就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了萬(wàn)有引力定律，科學(xué)知識(shí)開(kāi)始在歐洲普及，但是只有英國(guó)人努力地創(chuàng)新，把科學(xué)知識(shí)轉(zhuǎn)化為先進(jìn)技術(shù)，發(fā)明了蒸汽機(jī)和紡織機(jī)。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">理解了工業(yè)革命的歷史，其實(shí)就可以理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正在發(fā)生的轉(zhuǎn)變。過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠的是人口紅利，我們擁有的是大量廉價(jià)勞動(dòng)力，因而比較適合勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。反映在資本市場(chǎng)上面，就是06-07年的上一輪牛市主要是工業(yè)和周期行業(yè)領(lǐng)漲。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">而當(dāng)前中國(guó)的人均GDP已經(jīng)達(dá)到1萬(wàn)美元，廉價(jià)勞動(dòng)力正在逐漸消失，而每年有1千多萬(wàn)大學(xué)生畢業(yè)，這意味著如果企業(yè)還是從事勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，可能連成本都覆蓋不了，因而必須向高新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。反映到企業(yè)層面，是A股所有企業(yè)的研發(fā)支出已經(jīng)連續(xù)3年維持20%以上的增長(zhǎng)，這一輪股市中領(lǐng)漲的恒瑞醫(yī)藥和立訊精密等公司，其實(shí)都是長(zhǎng)期堅(jiān)持高比例研發(fā)投入的公司。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">只要中國(guó)的企業(yè)愿意增加研發(fā)投入，其實(shí)就可以利用好中國(guó)的工程師紅利，支撐未來(lái)10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中速增長(zhǎng)。</h3> <p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="text-align: center; white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><b>第二大紅利：</b></h3><p style="text-align: center; white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><b>從“簡(jiǎn)單城鎮(zhèn)化”轉(zhuǎn)向“深度城市化”</b></h3><p style="text-align: center; white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><b><br></b></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">在過(guò)去40年，城鎮(zhèn)化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?lt;/h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">從1978年到2018年，我國(guó)城鎮(zhèn)常住人口從1.7億升至8.3億，平均每年增長(zhǎng)4%。伴隨著城鎮(zhèn)化，農(nóng)村人口源源不斷進(jìn)入城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，帶動(dòng)了衣食住行相關(guān)需求，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">但是到2018年末，中國(guó)的城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達(dá)到60%，距離70%的成熟期不遠(yuǎn)，這意味著城鎮(zhèn)化已經(jīng)步入尾聲階段，由此很多人擔(dān)心未來(lái)中國(guó)的房地產(chǎn)和汽車(chē)等諸多產(chǎn)業(yè)會(huì)不會(huì)遭遇長(zhǎng)期下行拐點(diǎn)，因?yàn)槟苓M(jìn)城的農(nóng)民已經(jīng)不多了。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">我們也同意，中國(guó)的城鎮(zhèn)化步入了尾聲階段，但這并不是意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)失去了希望，而是步入了一個(gè)新階段，我們稱(chēng)之為“深度城市化”。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">如果仔細(xì)觀(guān)察中國(guó)的城鎮(zhèn)化，可以發(fā)現(xiàn)其中包含了城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)兩個(gè)維度，城鎮(zhèn)化并不等于城市化。按照2017年城市統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)，當(dāng)年我國(guó)城鎮(zhèn)化率接近60%，大約有8億人口常住在城鎮(zhèn)，但其中真正住在城市建成區(qū)的人口只有5億，而其余的3億人口中，有兩億住在鄉(xiāng)鎮(zhèn)，還有1億住在城市的邊緣區(qū)域。此外，在常住城市建成區(qū)的5億人口中，也只有4億有戶(hù)口，這意味著中國(guó)的戶(hù)籍人口城市化率只有30%，僅為60%城鎮(zhèn)化率的一半。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">在2016年，政府提出了一個(gè)新的目標(biāo)，叫做“新型城鎮(zhèn)化”，核心是以人為本。我們的解讀就是“深度城市化”，讓所有居民共享城市的美好生活，而主要政策工具是放開(kāi)戶(hù)籍的限制。在2018年，政府宣布在小城市放開(kāi)戶(hù)籍限制，而在2019年又進(jìn)一步提出，要在大中型城市放開(kāi)落戶(hù)限制。目前全國(guó)除了14個(gè)一線(xiàn)和強(qiáng)二線(xiàn)城市以外，其余的600多個(gè)城市按要求都要逐漸放開(kāi)落戶(hù)限制。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">隨著戶(hù)籍的全面放開(kāi)，我們認(rèn)為許多三四五線(xiàn)城市將步入大發(fā)展時(shí)代。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">過(guò)去中國(guó)的城鎮(zhèn)化時(shí)代，其實(shí)是一個(gè)啞鈴型的發(fā)展結(jié)構(gòu)，人口要么涌向一二線(xiàn)城市，要么留在鄉(xiāng)鎮(zhèn)和城郊，而作為中間層的三四五線(xiàn)城區(qū)發(fā)展不足，到17年為止這些城市建成區(qū)的戶(hù)籍人口占全國(guó)的比重只有20%左右。但隨著戶(hù)籍限制的放開(kāi)，我們認(rèn)為三四五線(xiàn)城市的城區(qū)人口在未來(lái)十年有翻番的潛力。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">我們需要重新審視中國(guó)的三四五線(xiàn)城市。我相信，大多數(shù)人提到中國(guó)的城市，必然言必稱(chēng)北上廣深，再往下就是各個(gè)省會(huì)城市，再往下可能很多城市的名字就不一定知道了。前幾天我打了個(gè)快車(chē)，司機(jī)師傅是從安徽過(guò)來(lái)的，跟我說(shuō)他來(lái)自蒙城縣，末了還加了句話(huà)：“就是牛群做過(guò)縣長(zhǎng)的那個(gè)蒙城”，估計(jì)是怕我沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)。后來(lái)我一查，蒙城縣的人口也有120多萬(wàn)。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">100萬(wàn)人口的城市是個(gè)什么概念呢？如果放在美國(guó)，名字叫做圣何塞，是全美第十大城市。意大利米蘭是歐洲第二十大城市，人口也就只有134萬(wàn)。也就是說(shuō)，中國(guó)哪怕是隨便找一個(gè)四五線(xiàn)城市，以人口規(guī)模放在美國(guó)歐洲，其實(shí)都是全美乃至全歐的前十大、前二十大城市。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">但是為什么大家過(guò)去對(duì)于三四五線(xiàn)城市沒(méi)有感覺(jué)？因?yàn)橹袊?guó)的一二線(xiàn)城市擁有太多的優(yōu)勢(shì)，諸如工作機(jī)會(huì)，還有生活的便利性。但是大家有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，由于高鐵的貫通，以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，很多城市間的物理距離和虛擬距離正在大幅消失。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">比如說(shuō)以前大家都要到北上廣深找工作機(jī)會(huì)，很多企業(yè)也把工廠(chǎng)設(shè)在這些地方。但是隨著房?jī)r(jià)的上漲，其實(shí)企業(yè)也要重新權(quán)衡利弊。比如說(shuō)華為是在深圳起家，但是由于深圳房?jī)r(jià)持續(xù)暴漲，華為已經(jīng)把很大一部分的基地搬到了東莞，這其實(shí)是許多中國(guó)企業(yè)的縮影。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">我有個(gè)朋友以前在深圳光明開(kāi)工廠(chǎng)，但是由于深圳房?jī)r(jià)暴漲，連光明的房?jī)r(jià)也漲到了5萬(wàn)/平米，于是他就把工廠(chǎng)從深圳搬到了東莞，進(jìn)而又搬到了湖南的郴州。郴州的房?jī)r(jià)只有深圳的1/10，而高鐵到深圳的距離也就是兩個(gè)小時(shí)，為什么不能把工廠(chǎng)搬過(guò)去？</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">因此，中國(guó)的很多工廠(chǎng)并不是外遷，而是在內(nèi)遷。我的這個(gè)朋友告訴我，他的很多老板朋友曾經(jīng)把工廠(chǎng)搬到印度、越南，但是最后又搬了回來(lái)，因?yàn)閯趧?dòng)力的素質(zhì)確實(shí)不一樣，很多印度人受的教育是“這輩子干不好下輩子重修”，因此根本沒(méi)有努力工作的動(dòng)力，在越南經(jīng)過(guò)法國(guó)人長(zhǎng)期的殖民之后，喜歡浪漫而不喜歡加班。只有在中國(guó)，每年能有1000多萬(wàn)的高素質(zhì)勞動(dòng)力供應(yīng)給市場(chǎng)，而且大家任勞任怨，給夠錢(qián)就能加班。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">但是很多人會(huì)說(shuō)，哪怕工作機(jī)會(huì)搬到了三四五線(xiàn)城市，這些地方也不太適合生活。以前可以這么說(shuō)，因?yàn)橐郧按蠹业纳钚枰鞣N場(chǎng)景，需要高大上的商場(chǎng)購(gòu)物中心。但是目前很大一部分的購(gòu)物都是發(fā)生在網(wǎng)上，在一二線(xiàn)城市大家用淘寶購(gòu)物，在三四五線(xiàn)城市可以用拼多多，其實(shí)只是牌子不一樣，質(zhì)量差不了太多。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">未來(lái)有哪些人會(huì)去三四五線(xiàn)城市？我們認(rèn)為主要是兩類(lèi)人：一類(lèi)是從一二線(xiàn)城市回流。過(guò)去很多人在一二線(xiàn)城市為了事業(yè)打拼，但是等到小孩上學(xué)以后，發(fā)現(xiàn)沒(méi)有戶(hù)口高考有限制，而回到三四五線(xiàn)城市可以落戶(hù)，就可以給下一代提供更好的教育環(huán)境。另一類(lèi)是從鄉(xiāng)鎮(zhèn)往外遷，過(guò)去很多人都是在農(nóng)村或者鄉(xiāng)鎮(zhèn)成長(zhǎng)，因?yàn)檗r(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)都有學(xué)校，但目前隨著人口的外流，很多農(nóng)村的學(xué)校都消失了，而鄉(xiāng)鎮(zhèn)的學(xué)校雖然還在，但由于好老師都流失了，很多都去了開(kāi)發(fā)商在城市開(kāi)盤(pán)所配套的新學(xué)校，而負(fù)責(zé)任的中國(guó)家長(zhǎng)為了下一代接受更好的教育，就需要在城市再買(mǎi)學(xué)區(qū)房。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">因此，由于高鐵的全面貫通，以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的全面普及，加上戶(hù)籍放開(kāi)之后教育和醫(yī)療資源等的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為未來(lái)十年部分三四五線(xiàn)城市將迎來(lái)大發(fā)展。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">但也并非所有三四五線(xiàn)城市都有機(jī)會(huì)，而是那些在一二線(xiàn)城市周邊的三四五線(xiàn)城市，也就是在各大都市圈周邊的三四五線(xiàn)城市。它們一方面承接了一二線(xiàn)城市產(chǎn)業(yè)的外遷，同時(shí)還有戶(hù)籍、教育、醫(yī)療等公共資源的優(yōu)勢(shì)，從而可以持續(xù)發(fā)展壯大。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">騰訊營(yíng)銷(xiāo)洞察近期發(fā)布了一篇《正在消失的壁壘——騰訊2019小鎮(zhèn)新青年研究報(bào)告》，提出以三四五線(xiàn)城市青年為代表的小鎮(zhèn)青年正在崛起。原因是隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新變革，讓不同線(xiàn)級(jí)城市之間的差距不斷縮小，物理和心理上的壁壘不斷消失。三四五線(xiàn)城市已經(jīng)成長(zhǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的增長(zhǎng)單元，而且由于三四五線(xiàn)的生活成本更低，因而其消費(fèi)能力其實(shí)相對(duì)更強(qiáng)，其消費(fèi)增速已經(jīng)反超一二線(xiàn)城市。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">而三四五線(xiàn)城市的深度城市化，可以解釋很多現(xiàn)象。比如說(shuō)今年拼多多的股價(jià)表現(xiàn)要好于阿里巴巴，原因就在于前者的主要市場(chǎng)是三四五線(xiàn)城市，而后者更多的是在一二線(xiàn)城市。而即便是阿里巴巴，今年的股價(jià)表現(xiàn)也很好，其新增客戶(hù)的一半以上也是來(lái)自于下沉市場(chǎng)。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">如果三四五線(xiàn)的深度城市化可以繼續(xù)展開(kāi)，那么就意味著未來(lái)中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域的各個(gè)龍頭公司的業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)還有大幅增長(zhǎng)的潛力。而由于深度城市化帶來(lái)了新的住房需求，中國(guó)的地產(chǎn)銷(xiāo)量有望短期穩(wěn)定在17億平米左右，不至于出現(xiàn)大幅失速下滑。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">深度城市化將是支撐未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中速增長(zhǎng)的第二個(gè)重要紅利。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><h5><b><font color="#ed2308">（按：最近<span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961);">國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布了《國(guó)家城鄉(xiāng)融合發(fā)展試驗(yàn)區(qū)改革方案》，方案中決定在全國(guó)設(shè)立11個(gè)城鄉(xiāng)融合發(fā)展試驗(yàn)區(qū)，在11個(gè)方面進(jìn)行改革試驗(yàn)，似乎也可佐證姜超的這一觀(guān)點(diǎn)。敬請(qǐng)關(guān)注《管理參考》2019年笫34期）</span></font></b></h5> <p style="text-align: center; white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><b><br></b></h3><p style="text-align: center; white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><b>第三大紅利：</b></h3><p style="text-align: center; white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><b>進(jìn)一步深化改革開(kāi)放</b></h3><p style="text-align: center; white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><b><br></b></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">上個(gè)月我去北美路演，當(dāng)時(shí)中美還沒(méi)有達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)議，而我們所接觸的所有客戶(hù)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的反饋都非常正面。金融投資者其實(shí)都是非常務(wù)實(shí)的，其評(píng)價(jià)完全是從自身的真實(shí)感受出發(fā)，在過(guò)去幾年他們感受的中國(guó)市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變化。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">首先是對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步深化，從外國(guó)對(duì)中國(guó)開(kāi)放轉(zhuǎn)向中國(guó)對(duì)外國(guó)開(kāi)放。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">過(guò)去40年中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放，其實(shí)主要是外部世界對(duì)我們開(kāi)放。我們引進(jìn)了海外資金和先進(jìn)技術(shù)，成為了全球制造業(yè)工廠(chǎng)，我們的出口產(chǎn)品也行銷(xiāo)全世界，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">但是在中國(guó)向外國(guó)開(kāi)放方面，其實(shí)有著諸多的限制。比如以前我們的很多行業(yè)限制外資進(jìn)入，包括諸多服務(wù)業(yè)以及一些重要的制造業(yè)，外資即便進(jìn)來(lái)也只能做小股東。再比如過(guò)去外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)非常不方便，只能通過(guò)QFII和RQFII等機(jī)制，但是這些機(jī)制在進(jìn)入和退出的過(guò)程中有著重重限制。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">但是在最近兩年，對(duì)外資進(jìn)入中國(guó)的諸多限制正在取消。例如我們?cè)诮鹑谛袠I(yè)以及部分重要的制造業(yè)，放開(kāi)了外資入股比例的限制，允許外資控股甚至是成立獨(dú)資公司。而在資本市場(chǎng)方面，我們創(chuàng)設(shè)了股票通和債券通，外資可以通過(guò)這些機(jī)制隨時(shí)進(jìn)出中國(guó)資本市場(chǎng)。而在19年年末，央行發(fā)布了QFII投資新政，進(jìn)一步簡(jiǎn)化了外資進(jìn)出的限制。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">對(duì)外開(kāi)放的深化其實(shí)極大的改變了很多外資企業(yè)對(duì)中國(guó)的態(tài)度。即便是在中美貿(mào)易摩擦的背景下，我們上個(gè)月在美國(guó)交流的時(shí)候，所拜訪(fǎng)的大型金融機(jī)構(gòu)均明確表示要增加在中國(guó)市場(chǎng)的投資，原因無(wú)他，因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)允許他們?cè)O(shè)立在華獨(dú)資子公司，如果他們不進(jìn)中國(guó)而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手去了，他們就會(huì)失去一部分競(jìng)爭(zhēng)力。目前已經(jīng)有近30家外商資管公司設(shè)立了在華子公司，包括著名的貝萊德、橋水、瑞銀等。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">而正是得益于金融開(kāi)放的加快，包括MSCI、彭博等各個(gè)全球股票和債券指數(shù)紛紛把中國(guó)資本市場(chǎng)逐步納入，這又進(jìn)一步推動(dòng)了外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)，今年外資進(jìn)入中國(guó)股市和債市的資金規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，外資占中國(guó)股市債市新增市值的比重已經(jīng)接近6%，成為不可忽視的一股力量。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">不僅是金融資本，外資實(shí)業(yè)資本也在繼續(xù)進(jìn)入中國(guó)。今年特斯拉、巴斯夫均在中國(guó)投資了規(guī)模近100億美元的項(xiàng)目，原因在于我們?cè)试S其在汽車(chē)和重化工業(yè)領(lǐng)域設(shè)立獨(dú)資子公司。正是得益于中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，哪怕受到中美貿(mào)易摩擦的沖擊，今年中國(guó)的外商直接投資依然增長(zhǎng)了3%左右。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">因此，我們認(rèn)為未來(lái)加大中國(guó)對(duì)外國(guó)開(kāi)放的力度，其實(shí)是可以類(lèi)比于過(guò)去外國(guó)對(duì)中國(guó)開(kāi)放的紅利。以前我們主要靠引進(jìn)國(guó)外的資金，模仿國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)來(lái)發(fā)展，其實(shí)內(nèi)部市場(chǎng)對(duì)很多企業(yè)依然有保護(hù)。而未來(lái)如果放開(kāi)外國(guó)的資金和技術(shù)全面進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，讓中國(guó)企業(yè)直接面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，這其實(shí)有助于進(jìn)一步提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)的效率。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">而在政策方面，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，這一次我們并沒(méi)有重走貨幣放水的老路，而更多的是用改革的方式，釋放經(jīng)濟(jì)的活力。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">在海外，美聯(lián)儲(chǔ)今年3次降息各25bp，而中國(guó)央行只是下調(diào)了5bp的公開(kāi)市場(chǎng)利率。從利率走勢(shì)來(lái)看，今年美國(guó)10年期國(guó)債利率下行近100bp，而中國(guó)的10年期國(guó)債利率基本維持不變，這也意味著中國(guó)沒(méi)有大水漫灌。中國(guó)央行更多的是用LPR改革，定向降低企業(yè)部門(mén)的貸款利率。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">在稅收政策方面，中國(guó)從18年開(kāi)始實(shí)施大規(guī)模減稅降費(fèi)政策。不僅大幅提高了個(gè)稅起征點(diǎn)，增值稅率也從四檔并三檔，并且增值稅稅率也大幅下調(diào)，此外企業(yè)社保費(fèi)率也大幅下降。繼18年減稅超萬(wàn)億之后，19年減稅降費(fèi)超兩萬(wàn)億，有效地緩解了居民和企業(yè)的負(fù)擔(dān)，托底了經(jīng)濟(jì)下滑。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">展望未來(lái)，我們認(rèn)為改革的紅利有望繼續(xù)釋放，包括結(jié)構(gòu)性的稅收改革，進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革等等。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">因此，基于所有這三大紅利，工程師紅利、深度城市化以及深化改革開(kāi)放，我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持在5%左右中速增長(zhǎng)。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">此外，在通脹方面，我們預(yù)計(jì)未來(lái)10年的通脹率有望保持在3%左右溫和區(qū)間。在短期之內(nèi)，由于豬價(jià)大漲的原因，CPI升至4%以上，我們預(yù)計(jì)2020年年初的CPI或繼續(xù)保持在4%以上高位。但豬價(jià)不會(huì)永遠(yuǎn)上漲，預(yù)計(jì)其影響有望在2020年下半年逐漸消失，屆時(shí)我們預(yù)計(jì)CPI將有望重新回到3%以?xún)?nèi)。但也不用擔(dān)心重新回到通縮，原因是我們預(yù)計(jì)明年年初的PPI將由負(fù)轉(zhuǎn)正，并帶動(dòng)CPI非食品價(jià)格重新上漲。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">展望未來(lái)10年，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持在5%左右中速增長(zhǎng)，同時(shí)保持通脹率在3%左右溫和區(qū)間，那么中國(guó)GDP的名義增速將有望保持在8%左右，這同時(shí)也是企業(yè)利潤(rùn)增速的長(zhǎng)期均值，這也是大家投資中國(guó)各類(lèi)資產(chǎn)的回報(bào)來(lái)源。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">而對(duì)于2020年，由于我們預(yù)計(jì)GDP實(shí)際增速有望穩(wěn)定在6%左右，而通脹中樞短期或升至3%以上。因而不排除2020年的GDP名義增速升至8%以上，而企業(yè)盈利增速的彈性更大，不排除會(huì)回升至10%以上。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;">而正是基于我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)、企業(yè)盈利有望改善的預(yù)期，我們對(duì)于明年的中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)看好，認(rèn)為股市的慢牛行情有望繼續(xù)延續(xù)。而基于對(duì)不走放水老路、加大改革開(kāi)放力度、中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將步入L型增長(zhǎng)底部的判斷，我們認(rèn)為未來(lái)的中國(guó)資本市場(chǎng)有望迎來(lái)黃金十年！</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.301961); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><h5 style="text-align: right;">（本文摘自《姜超：迎接中速、高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代》）</h5>