<p class="ql-block"> 銀行股在上漲了兩年多后跌了，2025年6月27日收盤，工商銀行：收市價(jià)為7.5元，較前一交易日下跌2.85%。建設(shè)銀行：收市價(jià)為9.37元，較前一交易日下跌2.09%。中國(guó)銀行：收市價(jià)為5.6元，較前一交易日下跌3.45%。交通銀行：收市價(jià)為8.04元，較前一交易日下跌3.25%。有多個(gè)朋友問我怎么看？我以為回答此問題，不能簡(jiǎn)單的就事論事，要結(jié)合中美博弈和百年未有之大變局來看。當(dāng)下，中國(guó)最想做的事，就是要想掙脫被世界唯一的超級(jí)大國(guó)美國(guó)卡脖子，在中美博弈中獲得喘氣的自由。銀行是百業(yè)之王，而王者對(duì)決，實(shí)力較弱的一方，只有絕地求生，才有可能不被滅掉。</p> <p class="ql-block"> 美國(guó)的銀行體系在美國(guó)成為超級(jí)大國(guó)的過程中，發(fā)揮了不可替代的戰(zhàn)略作用，通過歷史積累形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、制度霸權(quán)和技術(shù)壁壘，已深度嵌入全球經(jīng)濟(jì)治理結(jié)構(gòu)。銀行體系的作用已超越單純的經(jīng)濟(jì)工具，成為維護(hù)超級(jí)大國(guó)地位的核心戰(zhàn)略資產(chǎn)。特別是1990年代儲(chǔ)貸危機(jī)后，美國(guó)通過《里格爾-尼爾法案》推動(dòng)銀行業(yè)并購(gòu)，形成花旗、摩根大通等"大而不能倒"的巨頭。這種集中化趨勢(shì)，使美國(guó)前五大銀行控制全國(guó)53%的銀行業(yè)資產(chǎn)，強(qiáng)化了其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前美國(guó)的銀行股估值處于歷史中高位，市盈率(PE)?，特別是大型銀行多在12-15倍區(qū)間，如美國(guó)銀行14.03倍，花旗銀行14.98倍。市凈率(PB)?普遍1.1-1.5倍，如摩根大通1.11倍，美國(guó)銀行1.36倍。?股息率?普遍低于3%，如摩根大通1.93%，美國(guó)銀行2.40%。</p> <p class="ql-block"> 新中國(guó)與美國(guó)的博弈，始于抗美援朝戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期（1950-1953年），那時(shí)中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力差距極為懸殊，根據(jù)歷史經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，1950年抗美援朝戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)GDP占全球27%，人均GDP為2,355美元（按當(dāng)前美元價(jià)值折算），而中國(guó)人均約18美元。1950年鋼鐵年產(chǎn)量中國(guó)是61萬(wàn)噸，美國(guó)是8785萬(wàn)噸差距1:144；發(fā)電量中國(guó)是46億千瓦時(shí)，美國(guó)是 3880億千瓦時(shí)，差距是1:84；原油中國(guó)是20萬(wàn)噸 ，美國(guó)是2.7億噸，差距是1:1350；汽車中國(guó)是0輛（無(wú)法量產(chǎn)），美國(guó)是800萬(wàn)輛/年。戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)果是志愿軍將美軍從鴨綠江推回三八線，打破美軍“不可戰(zhàn)勝”神話，為新中國(guó)贏得戰(zhàn)略安全緩沖期。正如志愿軍總司令彭德懷所言：“西方侵略者幾百年來，只要在東方一個(gè)海岸架起幾尊大炮就可霸占一個(gè)國(guó)家的時(shí)代，一去不復(fù)返了?！?lt;/p> <p class="ql-block"> 根據(jù)2024年的最新數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量為10.05億噸，占全球總產(chǎn)量的53.3%。美國(guó)粗鋼產(chǎn)量為 7950萬(wàn)噸（約0.795億噸）；中國(guó)全口徑發(fā)電量達(dá)10.09萬(wàn)億千瓦時(shí)，同占全球發(fā)電量的39%。美國(guó)全年發(fā)電量約4.3萬(wàn)億千瓦時(shí)；中國(guó)原油產(chǎn)量為 2.13億噸，美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá) 6.6億噸，占全球15%；中國(guó)汽車產(chǎn)量 3128.2萬(wàn)輛，連續(xù)16年全球第一。美國(guó)汽車產(chǎn)量 1056萬(wàn)輛。中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能夠取得上述進(jìn)步，與中國(guó)的銀行體系發(fā)揮的作用密切相關(guān)，但中國(guó)的銀行股即使是上漲了兩年，但銀行股估值水平市盈率(PE)?普遍在5-7倍區(qū)間，國(guó)有大行如工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行PE僅4.5-5倍，遠(yuǎn)低于A股平均水平(約15倍)。市凈率(PB)?平均0.6-0.8倍，呈現(xiàn)全行業(yè)"破凈"現(xiàn)象，與其在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的核心地位和作用極其不匹配。</p> <p class="ql-block"> 中國(guó)銀行股估值顯著低于美國(guó)同業(yè)的現(xiàn)象，與中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)格局存在深層次關(guān)聯(lián)。中國(guó)的銀行股估值受華爾街主導(dǎo)觀點(diǎn)影響被刻意低估，它們認(rèn)為中國(guó)的銀行股和中國(guó)體制相關(guān)聯(lián)，所以沒有長(zhǎng)期確定性和有效性。這背后是借助銀行股低估，否定中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政治體制和中國(guó)式現(xiàn)代化。美國(guó)通過主導(dǎo)全球資本定價(jià)體系（如MSCI指數(shù)納入規(guī)則），系統(tǒng)性壓低中國(guó)的銀行股估值。2025年全球銀行股指數(shù)中，美國(guó)銀行股權(quán)重達(dá)38%，中國(guó)僅12%，導(dǎo)致資金配置失衡。美國(guó)將中國(guó)定義為“戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”，推動(dòng)盟友限制投資中國(guó)銀行股。2025年G7峰會(huì)擬出臺(tái)新規(guī)，要求成員國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)銀行投資設(shè)定上限，進(jìn)一步壓制估值。2025年一季度，外資持有中國(guó)銀行股比例降至2.3%，創(chuàng)十年新低。中國(guó)銀行股低估值本質(zhì)是中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)在金融領(lǐng)域的投射，既包含貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)等直接沖擊，也涉及金融定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪等深層博弈，說到底是中美兩國(guó)體制博弈的局部戰(zhàn)場(chǎng)。</p> <p class="ql-block"> 中國(guó)銀行股的估值修復(fù)問題不僅僅是投資者之間的博弈，更是中美兩國(guó)體制的博弈。中國(guó)的銀行業(yè)整體盈利能力遠(yuǎn)超美國(guó)銀行，但當(dāng)下卻在估值上處于劣勢(shì)。如，盈利能力比摩根大通強(qiáng)得多的工商銀行，市值卻不足其一半。中國(guó)的銀行業(yè)利潤(rùn)總額占A股上市公司利潤(rùn)總額的比例持續(xù)超40%，但其市值在整體市場(chǎng)中的份額只有11%。這種貢獻(xiàn)與市值嚴(yán)重不匹配的現(xiàn)象被稱為"估值悖論"。我們不可能讓這樣的“悖論”長(zhǎng)期存在下去，所以，這些年通過政策引導(dǎo)、資本管控和人民幣國(guó)際化等手段，正在構(gòu)建反制體系。首先，國(guó)家降低利率，現(xiàn)在一年期銀行存款的定期利率是0.95%。希望大家把存在銀行里的錢拿出來，要么投資，要么消費(fèi)。當(dāng)前中國(guó)居民存款總額約160萬(wàn)億元量級(jí)。其次，調(diào)整國(guó)家政策，出臺(tái)新國(guó)九條，發(fā)布《市值管理指引》，長(zhǎng)期破凈股需要提升股票價(jià)值，銀行股是破凈的重災(zāi)區(qū)股價(jià)需要修復(fù)。再次，2025年1月六部委推動(dòng)萬(wàn)億級(jí)險(xiǎn)資入市，社?；鹪龀止ば械茹y行股，緩解外資撤離壓力。</p> <p class="ql-block"> 國(guó)家要實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國(guó)，銀行就要強(qiáng)大，自身改革創(chuàng)新是一方面，股市體現(xiàn)價(jià)值是另一方面。有專家測(cè)算，若中美博弈緩和，中國(guó)銀行股PB有望從當(dāng)前0.57倍修復(fù)至1.2倍（接近美國(guó)2019年水平），對(duì)應(yīng)25%-30%上漲空間。以工行H股為例，當(dāng)前PB 0.45倍，修復(fù)后市值可增加1.2萬(wàn)億元。工商銀行上市后的歷史最高股價(jià)是9.23元，發(fā)生在2007年10月30日，建設(shè)銀行是11.58元，發(fā)生在2007年10月16日，中國(guó)銀行是7.58元發(fā)生在2007年11月1日，交通銀行是17.08元發(fā)生在2007年10月31日。2017年12月28日，習(xí)近平總書記首次提出“放眼世界，我們面對(duì)的是百年未有之大變局”這一重要論斷。我不相信當(dāng)世界出現(xiàn)大變局，而上述股票18年前創(chuàng)下的那個(gè)高度會(huì)永恒不變。我堅(jiān)信就像中國(guó)的鋼產(chǎn)量和發(fā)電量等會(huì)變化一樣，它們也一定會(huì)被向上突破，沒準(zhǔn)特朗普訪華時(shí)就會(huì)看見那樣的新氣象。</p>